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事件：3月CPI同比1.0%，預(yù)期1.3%，前值1.3%；PPI同比0.5%，預(yù)期0.5%，前值-0.9%。
　　需求季節(jié)性回落，CPI環(huán)比增速大幅下行
　　3月CPI同比較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.0%；環(huán)比較前值下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%。
　　1、需求季節(jié)性回落，食品CPI環(huán)比大幅回落
　　3月CPI食品項(xiàng)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比較前值下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%。鮮菜環(huán)比降幅擴(kuò)大，豬肉、鮮果、蛋類環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。
　　2、透支效應(yīng)顯現(xiàn)，節(jié)后核心CPI大幅弱于季節(jié)性
　　(1)核心CPI環(huán)比大幅弱于季節(jié)性。3月核心CPI環(huán)比較前值下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，弱于季節(jié)性0.40個(gè)百分點(diǎn)，從具體分項(xiàng)來看，已公布的8個(gè)實(shí)物分項(xiàng)中，家用器具、交通工具、通信工具超季節(jié)性，其他分項(xiàng)低于季節(jié)性。(2)服務(wù)CPI環(huán)比大幅弱于季節(jié)性。3月服務(wù)CPI環(huán)比弱于季節(jié)性0.43個(gè)百分點(diǎn)，在已公布的8個(gè)分項(xiàng)中，旅游、家庭服務(wù)、交通工具使用和維修明顯弱于季節(jié)性。我們觀察到，服務(wù)CPI分項(xiàng)中價(jià)格波動(dòng)較大的旅游、家庭服務(wù)、交通工具使用和維修較節(jié)前不具連續(xù)性，節(jié)前明顯高于季節(jié)性，節(jié)后明顯低于季節(jié)性，表明2月春節(jié)提前透支該服務(wù)消費(fèi)項(xiàng)目，實(shí)際總需求并未出現(xiàn)大幅回升。
　　石油化工鏈拉動(dòng)PPI環(huán)比抬升
　　3月PPI同比較前值上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至+0.5%；環(huán)比較前值上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。
　　環(huán)比來看，3月PPI環(huán)比+1.0%，創(chuàng)2023年以來新高。其中輸入性因素貢獻(xiàn)0.73個(gè)百分點(diǎn)，是3月PPI環(huán)比回升的最主要原因。輸入性因素中，石油化工鏈取代有色金屬鏈，成為最主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
　　后續(xù)通脹預(yù)測(cè)：4月CPI同比增速回落，PPI回升
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)4月CPI環(huán)比在-0.3%左右，同比或在0.8%左右，考慮到中東地緣沖突對(duì)油價(jià)的影響，我們適當(dāng)調(diào)高對(duì)于成品油價(jià)格預(yù)測(cè)，調(diào)整2026年全年平均同比至0.5%左右。
　　PPI方面，我國(guó)原油價(jià)格相對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)存在滯后，3月全球原油價(jià)格的上行或?qū)⒗^續(xù)推高4月PPI，我們預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比較前值有所回升，同比較前值有所回升，假定5月后WTI原油價(jià)格中樞回落至80美元/桶，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI平均同比或在2.2%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。