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事件：美國(guó)公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)增加17.8萬(wàn)，大超市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率為4.3%，平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.5%，不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　新增非農(nóng)就業(yè)上升較多，失業(yè)率小幅下行
　　1.新增非農(nóng)就業(yè)由負(fù)轉(zhuǎn)正，且上升較多，2月數(shù)據(jù)仍錄得較大幅下修
　　3月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)增加17.8萬(wàn)人，較2月份初值（-9.2萬(wàn)）有較大幅度上行，遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的增加6.5萬(wàn)。2月與1月新增非農(nóng)就業(yè)累計(jì)下修0.7萬(wàn)。趨勢(shì)上看，近3個(gè)月平均新增就業(yè)增加6.8萬(wàn)人，出現(xiàn)較大幅度逆轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上看，私人部門方面，商品制造增加了4.3萬(wàn)就業(yè)，服務(wù)業(yè)中教育和保健服務(wù)增加了9.1萬(wàn)就業(yè)，政府就業(yè)在3月繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)?？傮w看，3月美國(guó)新增就業(yè)由負(fù)轉(zhuǎn)正，且絕對(duì)數(shù)量較多，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度回暖。
　　2.勞動(dòng)參與率、失業(yè)率均小幅下行，永久性失業(yè)占比下降
　　3月美國(guó)勞動(dòng)參與率錄得約61.9%；失業(yè)率約為4.3%，失業(yè)率不及市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，3月份調(diào)查城市人口增加9.2萬(wàn)，勞動(dòng)力人口減少39.6萬(wàn)?？偩蜆I(yè)人口減少6.4萬(wàn)，失業(yè)人口減少33.2萬(wàn)，勞動(dòng)參與率自2022年以來(lái)首次低于62%。從3月勞動(dòng)參與率下降的同時(shí)失業(yè)率下行來(lái)看，失業(yè)率降低或主因勞動(dòng)力退出市場(chǎng)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新研究，背后可能與人口老齡化以及凈移民的減少有關(guān)。再來(lái)看失業(yè)率成因，相較于2月，3月暫時(shí)性失業(yè)者、首次就業(yè)者、永久性失業(yè)者占比下降，而再就業(yè)者、離職者占比下降，可能顯示企業(yè)目前的長(zhǎng)期與整體用工需求仍較疲軟。
　　3.薪資同比增速有所下降，工作時(shí)長(zhǎng)基本穩(wěn)定
　　3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)時(shí)薪錄得37.38美元，同比上升3.5%，環(huán)比上升0.2%，同比增速較2月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，3月美國(guó)周工作時(shí)長(zhǎng)維持在34.2的相對(duì)低位，基本穩(wěn)定，顯示美國(guó)企業(yè)的運(yùn)行處于相對(duì)低迷狀態(tài)。結(jié)合勞動(dòng)力退出市場(chǎng)導(dǎo)致失業(yè)率的下行來(lái)看，后續(xù)薪資同比增速或也難提升，結(jié)合后續(xù)通脹絕對(duì)水平的可能會(huì)面臨不小的上行，居民的實(shí)際購(gòu)買力將受到侵蝕，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用或下降。
　　美聯(lián)儲(chǔ)2026降息或進(jìn)一步推后，中東局勢(shì)仍是關(guān)鍵變量
　　第一，新增非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期上行，疊加失業(yè)率走低，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年降息的時(shí)點(diǎn)或進(jìn)一步推后。從3月就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的回暖，參考3月FOMC的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2026年的失業(yè)率為4.4%，同時(shí)可能會(huì)降息25bp，在3月就業(yè)數(shù)據(jù)比美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期更強(qiáng)的情況下，2026年降息時(shí)點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步推后。
　　第二，中東局勢(shì)的變化仍是關(guān)鍵變量，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低。目前美以對(duì)伊朗的軍事打擊已經(jīng)超過(guò)1個(gè)月，且局勢(shì)短期內(nèi)或有升級(jí)。在這種情況下，霍爾木茲海峽的持續(xù)封鎖可能導(dǎo)致全球原油價(jià)格維持高位，并對(duì)美國(guó)通脹形成較為明顯的支撐，甚至有可能對(duì)美國(guó)居民的通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。但需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年加息的概率也較低，在美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)制下，通脹與就業(yè)目標(biāo)都需要顧及，若因?yàn)橥浖酉?，可能?huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求產(chǎn)生更大負(fù)面影響，進(jìn)而影響就業(yè)，屆時(shí)或需要更大幅度的降息。因此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，忽略能源價(jià)格的短期沖擊，保持利率水平的穩(wěn)定，或是更好的選擇。
　　我們認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，2026年美聯(lián)儲(chǔ)或還有1次降息，首次降息時(shí)間點(diǎn)或在2026年4季度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期反復(fù)。