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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.24億元，同比+9.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.71億元，同比+7.11%。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.77億元，同比+5.86%，環(huán)比+2.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.24億元，同比+14.30%，環(huán)比-0.11%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　25年公司儲(chǔ)能逆變器出貨量、收入同比持續(xù)增長(zhǎng)。截至2025年公司逆變器總銷量163.79萬(wàn)臺(tái)，具體看，儲(chǔ)能逆變器出貨量達(dá)77.15萬(wàn)臺(tái)（戶儲(chǔ)67.43萬(wàn)臺(tái)、工商儲(chǔ)9.72萬(wàn)臺(tái)）；組串逆變器63.4萬(wàn)臺(tái)；微逆22.82萬(wàn)臺(tái)。戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、組串銷量同比分別增長(zhǎng)36.42%、99.35%、54.3%。從收入層面看，截至2025年公司儲(chǔ)能逆變器銷售收入達(dá)52.17億元，同比增長(zhǎng)18.92%（戶儲(chǔ)逆變器37.44億元，同比增長(zhǎng)5.67%；工商儲(chǔ)逆變器14.73億元，同比增長(zhǎng)74.67%）；儲(chǔ)能電池包銷售收入達(dá)38.32億元，同比增長(zhǎng)56.34%。
　　25年公司注重產(chǎn)品研發(fā)，新品頻出。公司主張滿足多元化用戶需求，專注于挖掘新興市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景。針對(duì)工商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，公司重點(diǎn)研發(fā)125KW 儲(chǔ)能逆變器，配備10路MPPT，靈活適配大型光伏陣列，大幅提升太陽(yáng)能利用率。離網(wǎng)儲(chǔ)能新機(jī)型3.6-6KW單相離網(wǎng)逆變器，新機(jī)型集成了逆變器、太陽(yáng)能充電器和蓄電池充電器的功能，以便攜的尺寸提供不間斷電力支持。新增的2.56kWh微型混合儲(chǔ)能系統(tǒng)是一款采用即插即用理念的一體化微型能源解決方案。該系統(tǒng)內(nèi)置2.56kWh高容量電池，并提供800W至2.5kW的多檔額定功率選擇，靈活適配多樣化用電需求。
　　投資建議：考慮到公司戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、陽(yáng)臺(tái)光伏及電池包產(chǎn)品26年以來加快全球布局進(jìn)度，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26E-28E年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.23/73.92/79.33億元，YoY+71.0%/+36.3%/+7.3%，對(duì)應(yīng)EPS為5.96/8.13/8.72元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)景氣度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。