>> 西部證券-美國經(jīng)濟的十字路口：滯脹已經(jīng)完全定價？-260411
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
762KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡,慈薇薇 |
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一、美國經(jīng)濟的十字路口：滯脹已經(jīng)完全定價？近兩個月美國通脹或呈現(xiàn)脈沖式上漲，但是隨著美伊當(dāng)下在“大框架”下達成暫時?；?，局勢的穩(wěn)定、經(jīng)濟和勞動力市場的降溫或推動美國價格在今年下半年或進入穩(wěn)定。仍需警惕風(fēng)險偏好反復(fù)、貨幣政策舉棋不定對于資產(chǎn)價格的擾動：
從價格端來看，關(guān)稅+美伊沖突帶來的外溢效應(yīng)仍存，具體來看：1）美國2月進口物價環(huán)比增速創(chuàng)近四年新高，輸入性通脹壓力顯著增強。另外，能源與非能源項共振上行，通脹驅(qū)動因素呈現(xiàn)廣譜化特征。2）3月制造業(yè)和非制造業(yè)價格指數(shù)也出現(xiàn)全面攀升。3）相對的，從軟指標(biāo)來看，消費者仍認(rèn)為地緣政治擾動帶來的更多的是短期價格影響，并未過渡至中長期。
從需求端來看，基本面走勢將明顯偏離沖突前的路徑。從歷史橫向?qū)Ρ?，?dāng)前貨幣政策的財政政策的加碼空間有限，失去超額儲蓄的居民消費能力將承受明顯制約。此外，中高收入階層及股票持有者同時面臨油價上漲和金融市場動蕩的雙重沖擊。從時間縱向?qū)Ρ葋砜矗?月非農(nóng)顯示勞動力市場“外強中干”。雖然零售銷售表現(xiàn)超預(yù)期，但是主要受到一次性提振。此前受嚴(yán)冬天氣影響的需求在2月釋放、以及退稅短期有效提振了低收入消費者的可支配支出。但考慮到原油供應(yīng)鏈短期無法完全恢復(fù)，仍將持續(xù)影響居民實際可支配支出。
對于資本市場來說，短期風(fēng)偏修復(fù)，市場情緒從“戰(zhàn)爭恐慌”轉(zhuǎn)向“談判緩和”的階段性穩(wěn)定。但是從基本面的角度來看，通脹粘性居高不下、經(jīng)濟下行壓力加深、美聯(lián)儲貨幣政策陷入兩難難以放松，市場將持續(xù)面臨高波動與結(jié)構(gòu)分化。另一方面，從地緣政治來看，置于美中東關(guān)系的歷史長周期中，此次沖突緩或為階段性喘息，局勢再度反復(fù)的風(fēng)險不容忽視。
二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：生產(chǎn)端擾動延續(xù)，地鐵客流量強于季節(jié)性。生產(chǎn)方面，煉油開工率延續(xù)穩(wěn)定、烯烴鏈（石腦油制乙烯、PDH、PE/PP）繼續(xù)承壓，反應(yīng)在開工率進一步下降，但化工產(chǎn)品上漲斜率放緩。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，煤炭市場進入季節(jié)性淡季，煤炭發(fā)運量和電廠耗煤量下降。消費方面，一線城市地鐵客運量環(huán)比顯著上行，4月以來一線城市新房交易降溫但強于季節(jié)性。
三、大類資產(chǎn)觀察：截至4月10日，外部情緒趨于穩(wěn)定，全球風(fēng)險資產(chǎn)普漲。從國際層面來看，美國總統(tǒng)特朗普7日宣布，同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊兩周。從國內(nèi)層面，4月10日訊，據(jù)國家發(fā)改委消息，近日，國家發(fā)展改革委會同財政部，及時向地方下達了今年第二批625億元超長期特別國債資金，支持地方繼續(xù)平穩(wěn)有序?qū)嵤┫M品以舊換新政策。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期、全球經(jīng)濟放緩超預(yù)期、全球地緣政治擾動頻發(fā)。
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