>> 招商證券-安徽合力(600761)海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，前瞻投入筑牢長期優(yōu)勢-260410
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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此報告為加密報告 |
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事件：安徽合力發(fā)布2025年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入198.19億元，同比+14.39%，歸母凈利潤12.25億元，同比-7.2%。單Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入48.85億元，同比+24.72%，歸母凈利潤1.03億元，同比-52.57%。
海外增長良好，龍頭地位穩(wěn)固。2025年，叉車行業(yè)總銷量145.18萬臺，同比+12.93%，其中內(nèi)銷同比+12.64%，出口同比+13.41%。從公司銷量來看，全年實現(xiàn)整車銷量39.45萬臺，同比+15.95%，其中內(nèi)銷同比+13.78%，出口同比+19.62%，表現(xiàn)超越行業(yè)、份額穩(wěn)步提升。從公司收入來看，公司內(nèi)外銷收入分別為107.65、87.08億元，同比+4.45%、+20.17%，海外收入占比超40%，國際化戰(zhàn)略縱深推進。公司收入增速超越銷量增速主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動：公司堅定推動電動化轉(zhuǎn)型，電動產(chǎn)品銷量占比提升至70.15%，較上年末提高約5%，高附加值產(chǎn)品占比提升。
盈利結(jié)構(gòu)短期承壓，前瞻投入筑牢長期優(yōu)勢。2025年，公司毛利率23.55%，同比+0.09pct，盈利能力保持穩(wěn)健，主要得益于高毛利率的海外業(yè)務(wù)及高附加值的鋰電大車帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；公司凈利率7.29%，同比-1.37pct，主要系公司投資收益下降和費用投入加大。2025年，公司期間費用率合計15.34%，同比+0.51pct，其中銷售費用率同比+0.45pct，公司深化營銷體系改革和全球渠道建設(shè)；研發(fā)費用率+0.41%，公司持續(xù)加大對智能物流、新能源及高端零部件等領(lǐng)域的投入，屬于前瞻性布局；公司投資收益同比-45.63%，主要系股權(quán)投資與理財收益有所下降。
展望未來：
主業(yè)穩(wěn)健，出海勢頭不減：公司制定2026年經(jīng)營目標為力爭實現(xiàn)營收約218億元，同比+10%，利潤總額約18.5億元，同比+8.70%，期間費用控制在約32億元，對應(yīng)費用率14.68%，同比-0.66pct。隨著泰國制造基地等海外布局逐步落地，全球化進程有望持續(xù)貢獻核心增長；
智能物流打造第二曲線：公司智能物流業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2025年營收同比+69%，簽單額同比+45%。公司與華為、江淮前沿中心分別成立“天工實驗室”和“天樞實驗室”，聚焦智能物流及具身搬運機器人，著力打造新增長曲線；
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2027年營業(yè)總收入分別為219.63、241.69、267.12億元，增速分別為11%、10%、11%，歸母凈利潤分別為13.81、15.46、17.4億元，增速分別為13%、12%、13%，對應(yīng)PE分別為11.2、10、8.9倍。公司作為叉車龍頭，主業(yè)基本面向上，智能化新品不斷推出、存在一定預(yù)期差，“國際化+鋰電化+智能化”三極驅(qū)動下成長天花板不斷打開，公司目前估值較低，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、智慧物流新品拓展不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦加劇、原材料成本上行等。
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