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核心觀點(diǎn)
　　本周沖突由激烈軍事對抗逐步轉(zhuǎn)入外交談判階段。4月6日至4月7日，伊朗發(fā)動(dòng)“真實(shí)承諾-4”第98波攻勢，打擊以色列能源設(shè)施及中東美軍基地，美以則擴(kuò)大對伊朗境內(nèi)軍事目標(biāo)的空襲范圍。美國以霍爾木茲海峽通行為條件向伊朗施壓，以色列同時(shí)空襲德黑蘭多座機(jī)場，伊朗拒絕任何臨時(shí)?；鸢才?。4月8日，在巴基斯坦調(diào)解下美國同意暫停軍事行動(dòng)兩周，美伊宜布啟動(dòng)伊斯蘭堡談判。但以色列與黎巴嫩戰(zhàn)線仍在持續(xù)交火，各方在海峽通行與?；鸱秶葐栴}上分歧明顯。
　　短期內(nèi)談判或難以一次性達(dá)成全面協(xié)議。當(dāng)前美伊在霍爾木茲海峽通行規(guī)則、鈾濃縮權(quán)利以及制裁與戰(zhàn)爭責(zé)任等核心議題上仍存在明顯分歧，雙方戰(zhàn)略底線難以迅速調(diào)和。同時(shí)雙方互信基礎(chǔ)較弱，談判主要依賴第三方斡旋推進(jìn)，而黎巴嫩方向的持續(xù)沖突也增加了額外不確定性。在此背景下，談判更可能以階段性安排推進(jìn),例如延長停火、調(diào)整海峽通行規(guī)則或逐步釋放部分制裁緩沖，而一次性解決所有關(guān)鍵問題的可能性較低。不過從宏觀條件看，原油與美債或事推動(dòng)談判的重要現(xiàn)實(shí)壓力。一方面，霍爾木茲海峽一旦長期受阻將顯著推高原油價(jià)格，進(jìn)而抬升全球通脹并壓制經(jīng)濟(jì)增長;另一方面，在財(cái)政赤字?jǐn)U大與發(fā)債規(guī)模持續(xù)上升的背景下，美債供給壓力本就較大，若油價(jià)進(jìn)一步推高通脹預(yù)期并抬升利率水平，將加劇美債融資成本壓力。
　　本周全球市場圍繞中東局勢與美伊談判反復(fù)定價(jià)。大宗商品方面，能源價(jià)格在前期地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速釋放后出現(xiàn)明顯回落，國際原油與天然氣跌幅居前。債券市場方面，避險(xiǎn)情緒階段性回落，主要經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率整體小幅下行。外匯市場方面，美元整體走弱，主要非美貨幣普遍走強(qiáng)，英鎊與歐元相對表現(xiàn)較好，日元小幅走弱，人民幣匯率則保持相對穩(wěn)定。權(quán)益市場方面，在談判預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)的帶動(dòng)下，全球主要股指多數(shù)反彈，A股與部分亞洲市場表現(xiàn)相對更強(qiáng)，美歐股市同步回升。
　　美債供給擴(kuò)張疊加需求轉(zhuǎn)弱，長端利率面臨持續(xù)上行壓力。截至3月，美國聯(lián)邦債務(wù)已接近40萬億美元，近幾個(gè)月擴(kuò)張速度明顯加快，疊加對外軍事支出與長期財(cái)政赤字，發(fā)債需求仍在上升。同時(shí)，海外主要持有國如日本和中國在2025年末曾出現(xiàn)階段性減持。部分中東產(chǎn)油國和新興市場也在逐步推進(jìn)儲(chǔ)備多元化，減少對單一資產(chǎn)的依賴。在這種背景下，美債不再像過去那樣能夠穩(wěn)定承接全球避險(xiǎn)資金，長端收益率中樞面臨上行壓力。
　　在高油價(jià)、高通脹和高利率的背景下，全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化。美債收益率更易受到通脹與供給影響，長端利率中樞面臨上行壓力，黃金在通脹與不確定性環(huán)境下具備配置價(jià)值，原油價(jià)格中樞抬升成為重要約束。美元短期仍受避險(xiǎn)與流動(dòng)性支撐,但中期在財(cái)政壓力與儲(chǔ)備多元化背景下面臨調(diào)整壓力。人民幣資產(chǎn)的吸引力將有所提升，中國遠(yuǎn)離沖突核心區(qū)域,政策仍有空間,產(chǎn)業(yè)鏈與供給能力較強(qiáng)，使其在“穩(wěn)定性”維度具備優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)﹔特朗普政策不確定性風(fēng)險(xiǎn);海外降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)政策落地效果傳導(dǎo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。