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核心觀點(diǎn)
　　領(lǐng)先的AI公司，產(chǎn)品進(jìn)入快速迭代階段。北京智譜華章科技股份有限公司成立于2019年，是中國領(lǐng)先的AI公司，致力于追求通用人工智能創(chuàng)新。公司為機(jī)構(gòu)客戶及個人用戶提供通用大模型服務(wù)，已為逾八千家機(jī)構(gòu)客戶、約80百萬臺設(shè)備提供支持。以2024年收入計(jì)，公司是中國最大的獨(dú)立大語言模型廠商及第二大大語言模型廠商，市占率達(dá)6.6%，2022、2023、2024、2025H1公司日均token消耗量分別為5億、21億、0.2萬億及4.6萬億。
　　主營業(yè)務(wù)：公司主要圍繞其MaaS平臺為下游客戶提供產(chǎn)品，其MaaS平臺具有以下特點(diǎn)：1）全面的模型矩陣：公司已建立全面的AI模型矩陣，在語言、多模態(tài)、智能體及代碼能力方面展現(xiàn)出行業(yè)領(lǐng)先的性能；2）豐富生態(tài)：公司利用機(jī)構(gòu)客戶大規(guī)模地觸達(dá)其自身客戶，從而以間接但高效的方式擴(kuò)大對該等終端用戶的影響；3）便捷的自定義部署：公司模型可托管于云端，通過應(yīng)用程序編程接口（API）存取，進(jìn)行本地化部署以計(jì)算私有數(shù)據(jù)集，或預(yù)安裝于端側(cè)設(shè)備上。公司亦提供開箱即用的模板及插件庫，并提供模型微調(diào)、部署及智能體開發(fā)等標(biāo)準(zhǔn)化集成工具；4）安全性及可靠性：公司以領(lǐng)先的安全性能為支持，開發(fā)了安全可靠的模型產(chǎn)品，構(gòu)建了安全可擴(kuò)展的架構(gòu)。
　　公司模型矩陣涵蓋端側(cè)小模型、經(jīng)濟(jì)型模型和千億參數(shù)的旗艦大模型等各類參數(shù)規(guī)模，能夠有針對性地滿足特定客戶需求。公司產(chǎn)品提供全面的功能支持，覆蓋對話、通用智能體、代碼生成、圖像理解、文生圖/視頻、語音交互等多種能力，實(shí)現(xiàn)對各類模型應(yīng)用場景的充分覆蓋。
　　風(fēng)險提示：盈利預(yù)測的風(fēng)險、AI落地不及預(yù)期的風(fēng)險、技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)波動風(fēng)險
　　投資建議：領(lǐng)先的獨(dú)立大語言模型公司，產(chǎn)品矩陣快速擴(kuò)張，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。公司構(gòu)建了以GLM語言模型為核心，覆蓋智能體模型（如AutoGLM）、多模態(tài)模型（如CogView，CogVideoX）、代碼模型（CodeGeeX）的全面產(chǎn)品矩陣，并為約8000家企業(yè)客戶，8000萬個人用戶提供服務(wù)。公司GLM5大模型在Coding與Agent能力上取得開源SOTA表現(xiàn)，在真實(shí)編程場景的使用體感逼近Claude Opus 4.5，并基于開源合作培育了完備的成長生態(tài)。公司底層大模型能力領(lǐng)先，產(chǎn)品矩陣快速擴(kuò)張，大模型商業(yè)化處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來業(yè)績增長空間有望進(jìn)一步打開，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。