>> 國信證券-華潤置地(01109.HK)經(jīng)營平穩(wěn)利潤小幅下行，經(jīng)常性業(yè)務貢獻持續(xù)提升-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
757KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
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核心觀點
全年營收同比基本持平，核心凈利潤同比-12%。2025全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2814億元，同比+1%；實現(xiàn)核心凈利潤225億元，同比-12%，其中，經(jīng)常性業(yè)務貢獻的收入和核心凈利潤占比分別為15%和52%，同比分別提升0.4pct和11pct，助力公司穩(wěn)健經(jīng)營。2025年，公司核心凈利率8.0%，同比下降1.1pct；毛利率21.2%，同比下降0.4pct；其中，開發(fā)銷售型業(yè)務的毛利率下降1.3pct至15.5%，經(jīng)營性不動產(chǎn)業(yè)務的毛利率提升1.8pct至71.8%。2025全年，公司每股派息1.32元，派息率連續(xù)6年保持在37%。
開發(fā)銷售型業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，保持領先地位。2025年，公司開發(fā)銷售型業(yè)務收入2382億元，同比+0.4%，基本持平；簽約銷售額2336億元，同比-11%，其中一線城市（含香港）占比45%，同比提升7pct；行業(yè)排名保持第3，在18個城市市占率排名前3。2025年，公司拿地金額917億元，同比+18%，以拿地金額/銷售額計算的投資強度39%，同比提升10pct；新增土儲建面339萬㎡，同比-14%，其中一二線投資占比高達99%，新增土儲樓面價2.7萬元/㎡，同比+37%。截至2025年末，公司總土儲建面為4673萬㎡，仍然充裕。
經(jīng)營性不動產(chǎn)業(yè)務發(fā)展狀況良好。2025年，公司經(jīng)營性不動產(chǎn)業(yè)務收入為254億元，同比+9%，其中購物中心租金收入為219億元，同比+13%，占比為86%，同比提升3pct。截至2025年末，公司在營購物中心共98個，其中82個項目在當?shù)亓闶垲~排名前三，占比84%。2025年，公司在營購物中心整體出租率97.4%，同比提升0.3pct；在營購物中心零售額2392億元，同比+22%，同店同比+12%，占全國社零總額0.5%；以租金收入/零售額計算的租售比11.5%，維持合理水平；購物中心毛利率77%，同比提升1pct。
各項財務指標保持健康。截至2025年末，公司總資產(chǎn)10787億元，其中投資物業(yè)占比27%，同比提升3pct；凈資產(chǎn)為4193億元，同比+6%；貨幣資金為1170億元，同比-12%；資產(chǎn)負債率為61%，同比下降4pct；剔除預收款的資產(chǎn)負債率為55%，同比下降0.5pct；凈有息負債率39%；融資成本為2.72%，同比下降0.39pct。2025年，公司經(jīng)常性業(yè)務收入維持超2倍覆蓋股息及利息，償債壓力較小。
投資建議：考慮到開發(fā)銷售型業(yè)務結算規(guī)模下行壓力，我們略調(diào)低盈利預測，預計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為233/233億元（原值241/244億元），對應每股收益分別為3.27/3.26元，對應當前股價PE分別為7.9/7.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：開發(fā)業(yè)務結轉規(guī)模和毛利率下行；投資物業(yè)租金收入不及預期。
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