>> 東吳證券-華潤置地(01109.HK)2025年業(yè)績點評：商業(yè)運營量質(zhì)齊升，開發(fā)投銷聚焦核心-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜好幸,劉汪 |
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事件：3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2814.4億元，同比+0.9%；歸母凈利潤254.2億元，同比-0.6%。
收入利潤保持韌性，經(jīng)常性利潤貢獻(xiàn)過半。2025年公司綜合毛利率為21.2%，同比-0.4pct；歸母凈利潤254.2億元，同比-0.6%；核心凈利潤224.8億元，同比-11.4%。在行業(yè)仍處調(diào)整階段背景下，公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)常性業(yè)務(wù)（不動產(chǎn)收租與輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)）收入同比+3.7%，占比提升至15.4%，核心凈利潤同比+13.1%，占比提升至51.8%，壓艙石作用進(jìn)一步增強。
開發(fā)：投銷穩(wěn)居行業(yè)頭部，核心城市布局深化。2025年公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算收入2381.6億元，同比+0.4%，結(jié)算毛利率15.5%，同比-1.3pct，主要受土地、建安等成本上升影響。截至2025年末，公司已售未結(jié)銷售金額1645.8億元，后續(xù)結(jié)算資源較充裕。投銷方面，公司堅持高能級城市聚焦策略，2025年公司全口徑銷售2336億元，同比-10.5%，好于行業(yè)平均水平（TOP100房企同比-18.5%），行業(yè)排名維持第三，銷售均價同比+10.0%，一線城市銷售占比達(dá)45%；2025年權(quán)益拿地金額673.7億元，同比+28.0%，其中北京、上海等五大核心城市占比約80%。
商管：收入利潤穩(wěn)健增長，多元業(yè)務(wù)矩陣持續(xù)完善。2025年經(jīng)營性不動產(chǎn)收租業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入254.4億元、核心凈利潤98.7億元，同比分別+9.2%/+15.2%，其中購物中心實現(xiàn)租金收入219.2億元，同比+13.3%，零售額2392億元，同比+22.4%，經(jīng)營利潤率為63.1%，同比+2.1pct，商業(yè)護(hù)城河持續(xù)夯實。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，萬象生活實現(xiàn)收入180.2億元、核心凈利潤39.5億元，同比分別+5.1%/+13.7%。此外，文體產(chǎn)業(yè)運營、租賃住房、城市建管咨詢及資管業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步拓展，業(yè)務(wù)矩陣進(jìn)一步完善。
財務(wù)優(yōu)勢持續(xù)鞏固，分紅回報保持穩(wěn)健。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率61.1%，同比-3.7pct；現(xiàn)金及銀行存款1169.9億元，有息負(fù)債2814.7億元，凈有息負(fù)債率39.2%，同比+7.3pct，整體杠桿穩(wěn)健可控；加權(quán)平均融資成本為2.72%，同比下降39bp，融資端優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。分紅方面，全年每股股息1.166元，維持核心凈利潤37%的派息率，以4月2日收盤價計算，股息率為4.6%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司開發(fā)業(yè)務(wù)短期仍受結(jié)算節(jié)奏擾動，經(jīng)常性業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，有望帶動盈利能力持續(xù)改善。我們預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為241.04/ 247.21/270.69億元，對應(yīng)PE分別為7.3 /7.1/ 6.5倍。鑒于公司開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)頭部，商業(yè)運營能力護(hù)城河深厚，現(xiàn)金充裕分紅積極，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場修復(fù)不及預(yù)期；開發(fā)銷售不及預(yù)期；行業(yè)流動性風(fēng)險加劇。
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