>> 國信證券-越秀地產(chǎn)(00123.HK)毛利率承壓，權(quán)益比下降，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)化-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
歸母凈利潤-95%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣864.6億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤人民幣0.6億元，同比下降94.7%；核心凈利潤人民幣2.6億元，同比下降83.5%。公司增收不增利的主要原因是：1）結(jié)算毛利率約為7.8%，同比下降2.7個百分點；2）結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例下降導(dǎo)致少數(shù)股東損益17.2億元，同比+305%。同時，公司2025年計提資產(chǎn)減值15.7億元，同比減少7.1億元；投資收益同比-18%至8.0億元。
銷售穩(wěn)居前十，布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年公司實現(xiàn)合同銷售面積295萬平方米，同比下降24.7%；實現(xiàn)合同銷售金額人民幣1062億元，同比下降7.3%，穩(wěn)居千億陣營，行業(yè)排名第九，公司銷售區(qū)域布局進一步優(yōu)化，大灣區(qū)、北方和華東各占約30%，核心六城貢獻約85.6%。2025全年公司新增25幅土地，總建筑面積約278萬平方米，權(quán)益投資額244億元，平均拿地溢價率9.3%，其中96%的權(quán)益投資金額位于核心六城。截至2025年末，公司擁有總土儲1855萬平方米，對應(yīng)總貨值3328億元，其中大灣區(qū)占比50%，一二線占比94%，核心六城占總貨值約75%，土地資源布局結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
財務(wù)穩(wěn)健，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。公司財務(wù)水平始終保持“綠檔”。截至2025年末，公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為65.5%，凈借貸比率為54.9%，現(xiàn)金短債比為1.7倍。公司融資成本繼續(xù)下降，全年加權(quán)平均借貸年利率為3.05%，同比下降44bp。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司一年內(nèi)到期債務(wù)占比26%，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。
風(fēng)險提示：市場下行超預(yù)期、行業(yè)政策不及預(yù)期、公司銷售及結(jié)算進度不及預(yù)期、毛利率不及預(yù)期。
投資建議：預(yù)計公司26/27年收入為814/756億元，歸母凈利為0.7/1.0億元，對應(yīng)EPS分別為0.02/0.02元，對應(yīng)PE分別為177/134X，維持“優(yōu)于大市”評級。(具體盈利預(yù)測見正文）
|
|
