>> 國盛證券-越秀地產(chǎn)(00123.HK)毛利率下滑影響業(yè)績，2026錨定千億銷售目標(biāo)-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
金晶,夏陶 |
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2025全年公司營收+0.1%，歸母凈利潤-94.7%。2025年全年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入864.6億元（同比+0.1%，下同）；歸母凈利潤0.55億元（-94.7%）；核心凈利潤2.60億元（-83.5%）。期內(nèi)公司營收表現(xiàn)穩(wěn)健，開發(fā)業(yè)務(wù)營收-1.8%，主要是華東貢獻入賬金額的40.9%，為公司最大銷售入賬的區(qū)域，以及較高的入賬金額托底期內(nèi)營收表現(xiàn)。期內(nèi)公司業(yè)績有所下滑，主要是（1）受行業(yè)持續(xù)調(diào)整及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)影響，整體毛利率下至7.8%（（-2.7pct）；其中，公司計提資產(chǎn)減值15.67億元（（較上年同期減值規(guī)模有所減少）；（（2）歸母凈利潤占凈利潤的比例下降至3.1%。公司目前已售未結(jié)金額約1320億元，未來結(jié)轉(zhuǎn)收入端有一定保障；同時隨著低毛利率項目的逐步出清，公司業(yè)績有望逐步企穩(wěn)。
融資成本維持行業(yè)低位，彰顯公司信用實力，財務(wù)保持穩(wěn)健。截至期末，公司有息負(fù)債規(guī)模為1048.3億元（較2024年末微增0.9%），其中1年內(nèi)到期占比25.9%，整體保持期限結(jié)構(gòu)健康。加權(quán)平均融資成本進一步下降至3.05%（（-44bp），處于行業(yè)較低水平，展現(xiàn)公司信用實力。截至期末，公司剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率65.5%，凈負(fù)債率54.9%，現(xiàn)金短債比1.7倍，保持財務(wù)穩(wěn)健。
2025年銷售降幅小于行業(yè)，2026年錨定千億銷售目標(biāo)。2025年全年，公司年實現(xiàn)合同銷售金額1062億元（-7.3%），整體降幅小于行業(yè)，展現(xiàn)銷售韌性。從公司銷售結(jié)構(gòu)看，北方地區(qū)占32%、大灣區(qū)占31%、華東地區(qū)占26%、中西部地區(qū)占11%，北方地區(qū)貢獻率有所提升。公司2026年銷售目標(biāo)繼續(xù)錨定千億規(guī)模。
拿地聚焦核心城市，在手資源優(yōu)質(zhì)充裕。公司2025年新增25幅土地，分別在廣州、北京、深圳、上海、杭州、佛山、鄭州、成都、西安，總建筑面積278萬方，權(quán)益投資額244億元。公司目前在手資源充足，期末總土儲1855萬方（較2024年-5.9%），一二線城市占比約94%；期末總未售貨值3328億元（大灣區(qū)占50%、華東占19%為主要區(qū)域）。2026年初可售貨源2213億元（不包含今年新拿地形成的貨源），對全年銷售表現(xiàn)提供保障。
投資建議：考慮到公司（1）國資背景，融資暢通，流動性保持充裕；（2）將繼續(xù)受益于競爭格局改善，多元拿地渠道及優(yōu)異的區(qū)域布局將保障銷售的動能及韌性。基于目前行業(yè)下行環(huán)境，公司利潤可能階段性承壓，而隨著利潤率較高的項目逐步進入結(jié)轉(zhuǎn)，盈利有望在未來逐步改善。我們預(yù)計公司2026/2027/2028年營收分別為801.6/757.1/725.0億元；歸母凈利潤分別為1.48/2.94/7.32億元；對應(yīng)的EPS分別為0.04/0.07/0.18元/股；對應(yīng)PE分別為89.3/45.0/18.1倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率下行超預(yù)期，結(jié)算進度不及預(yù)期。
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