>> 東吳證券-越秀地產(chǎn)(00123.HK)2025年業(yè)績點評：利潤承壓減值收斂，銷售穩(wěn)健土儲優(yōu)化-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜好幸,劉汪 |
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事件：3月31日，公司發(fā)布2025年全年業(yè)績公告，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比+0.1%，歸母凈利潤0.6億元，同比-94.7%。
營收持平減值收斂，少數(shù)股東損益影響利潤：2025年公司實現(xiàn)總營收864.6億元，同比+0.1%；核心凈利潤及歸母凈利潤分別為2.6億元和0.6億元，同比分別-83.5%和-94.7%，主要原因包括：1）受結(jié)算結(jié)構(gòu)及市場環(huán)境影響，綜合毛利率為7.8%，同比-2.7pct；2）應(yīng)占合營聯(lián)營企業(yè)盈利同比減少1.8億元；3）少數(shù)股東盈利占比提升至96.9%，2024年為29.0%。2025年公司存貨減值15.7億，同比減少7.1億，減值壓力持續(xù)緩解。
銷售穩(wěn)居行業(yè)前列，土儲聚焦高能級城市：2025年公司實現(xiàn)合同銷售金額1062.1億元，同比-7.3%，銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第九，百強房企銷售金額同比-18.5%，公司銷售更具韌性。銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心城市布局優(yōu)勢顯著，2025年核心六城（北京、上海、廣州、深圳、杭州及成都）貢獻銷售金額909.0億元，占比達85.6%。公司堅持審慎投資策略，精準(zhǔn)聚焦高能級城市，全年新增25幅土地，權(quán)益投資額約244.0億元，其中核心六城權(quán)益投資額占比達96.3%，土地儲備結(jié)構(gòu)進一步向優(yōu)質(zhì)區(qū)域集中。截至2025年末，集團總土地儲備約1855萬平方米，一二線城市占比94.4%。
融資成本持續(xù)下行，高比例分紅彰顯回報誠意：截至2025年末，公司現(xiàn)金及銀行存款等總額為467.6億元，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率、凈借貸比率和現(xiàn)金短債比分別為65.5%、54.9%和1.7倍，三道紅線持續(xù)保持“綠檔”，財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。融資優(yōu)勢進一步鞏固，加權(quán)平均借貸利率降至3.05%，同比下降44BP，保持行業(yè)低位水平。在盈利承壓背景下，公司堅持高比例回饋股東，全年派息每股0.166港元，派息總額約占核心凈利潤的231%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司聚焦高能級城市，土儲質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，銷售韌性與財務(wù)優(yōu)勢構(gòu)筑底部支撐，但短期盈利或受結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)及權(quán)益占比擾動。我們預(yù)計公司2026/2027/2028歸母凈利潤分別為0.63/1.43/2.30億元，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別為212.0/93.2/58.1倍。考慮到公司銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，結(jié)轉(zhuǎn)與盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售去化不及預(yù)期；少數(shù)股東損益波動；行業(yè)流動性風(fēng)險加劇
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