>> 浙商證券-越秀地產(chǎn)(00123.HK)2025年報點評：篤行謀穩(wěn)，深耕致遠-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊凡 |
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投資要點
銷售承壓但現(xiàn)金流穩(wěn)健
2025年，越秀地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入864.6億元，同比微增0.07%。其中入賬銷售均價大幅提升至2.96萬元/㎡，結(jié)構(gòu)變化拖累收入規(guī)模。2025年公司毛利率7.8%（-2.7pct）。歸母凈利潤0.6億元（-94.23%），核心凈利潤2.6億元（-83.65%），受結(jié)算毛利率下降和結(jié)算項目結(jié)構(gòu)出現(xiàn)階段性變動影響。盡管收入和利潤承壓，但是公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入139.4億元，連續(xù)四年為正，現(xiàn)金及存款467.6億元，凈借貸比率54.9%，“三道紅線”保持綠檔，融資成本降至3.05%，財務(wù)韌性突出。
聚焦核心城市深耕高質(zhì)發(fā)展
越秀地產(chǎn)年內(nèi)新增25個地塊，新增土地儲備278萬方，權(quán)益投資額244億元。其中核心六城（北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都）的權(quán)益投資金額占比達到96.3%。截止2025年底公司總土地儲備（包括已售未結(jié)）面積約為1855萬平，總未售貨值為3328億元，其中核心六城占總貨值約為75%。戰(zhàn)略深耕在2025年合同銷售方面表現(xiàn)突出，公司2025年1062億元銷售額中核心六城占比達到86%。
“第二曲線”多元發(fā)力，貢獻穩(wěn)步增長。
公司積極開展第二增長曲線，2025年非開發(fā)業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)定，成為重要的增長補充與穩(wěn)定器。商業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)步增長，輕資產(chǎn)輸出獲得多個優(yōu)質(zhì)外拓項目。物業(yè)服務(wù)在管規(guī)模持續(xù)增加至約7,347萬平方米，客戶滿意度保持行業(yè)高位，且外拓收繳率逆勢上升至94%。代建業(yè)務(wù)（越建科）持續(xù)發(fā)力，在管面積同比增長23%至92萬平方米，并成功拓展至城市更新EPC領(lǐng)域。越秀房托、越秀服務(wù)和越建科的營收分別為18.6億元、39億元和2.2億元。
策略應(yīng)對新常態(tài)，規(guī)劃2026質(zhì)量發(fā)展
基于“市場持續(xù)筑底、分化加劇、產(chǎn)品至上”的行業(yè)判斷，公司制定了“去庫存、精投資、穩(wěn)業(yè)績、防風(fēng)險”的應(yīng)對策略，并設(shè)定了2026年的具體經(jīng)營目標(biāo)：公司銷售目標(biāo)為保持千億規(guī)模，權(quán)益投資金額目標(biāo)為300億元。公司將依托總貨值約3,328億元、核心六城占比約75%的優(yōu)質(zhì)土地儲備，以及約1,320億元的已售未結(jié)資源，支撐業(yè)績的持續(xù)釋放。
投資建議
我們認為公司在核心城市的土地儲備占比較高，或能受益于未來核心城市率先修復(fù)的利好。我們預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤為0.9、2.6、5.3億元，對應(yīng)EPS為0.02、0.06、0.13元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司基本面和核心六城同步性較高，如核心六城基本面修復(fù)不及預(yù)期，公司業(yè)績修復(fù)也會受影響。此外，需求端變化可能影響公司產(chǎn)品去化。
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