>> 國泰海通證券-中材科技(002080)2025年報點評：特種布平穩(wěn)放量，葉片維持強景氣-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎,楊冬庭 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司發(fā)布2025年報符合預(yù)期，其中特種玻纖布保持平穩(wěn)放量，領(lǐng)先行業(yè)，同時葉片保持強出貨，隔膜價格底部回升
投資要點：
維持“增持”評級。公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營收301.95億元，同比+25.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.18億元，同比+103.82%，倒算25Q4公司實現(xiàn)營收84.95億元，同比+18.43%，實現(xiàn)歸母凈利3.38億元，同比+19.22%，扣非歸母凈利0.86億元，同比+43.62%，符合預(yù)期?？紤]到26年作為特種布起量大年，上調(diào)公司2026-27年EPS為1.90(+0.48)、2.31(+0.65)元，新增2028年eps為2.50元，參考可比公司26年P(guān)E為27.27倍，提升目標(biāo)價至51.82元。
玻纖板塊預(yù)計年末費用有所增加，特種布平穩(wěn)放量。產(chǎn)銷方面，25年公司玻纖銷量137萬噸，同比持平略增，倒算25Q4銷量約35萬噸，粗紗產(chǎn)銷保持基本平穩(wěn)，其中特種布銷量1917萬米，倒算25H2銷量1022萬米。盈利方面，25年全年泰山玻纖實現(xiàn)歸母凈利約11億元，我們假設(shè)特種布單米盈利在10元左右，全年特種布利潤1.9億元，普通玻纖利潤8.6億元，倒算25Q4普通玻纖賬面單噸凈利350元，主要是年末三費有所增加。26年我們判斷，從產(chǎn)品布局的完整度和客戶認證的領(lǐng)先性出發(fā)，公司仍是AI特種電子布領(lǐng)域能力最全面的公司，有望26年迎來量利齊升。
風(fēng)電保持高產(chǎn)銷景氣，減值影響凈利。25年公司葉片銷量36GW，同比+51%，倒算25Q4葉片出貨11GW，25Q2以來葉片均保持了10GW以上的強產(chǎn)銷，景氣延續(xù)。盈利方面，葉片全年實現(xiàn)歸母凈利6.2億元，同比+81%，其中25H2葉片盈利2.5億元，環(huán)比略弱于上半年，我們判斷主要受到減值影響。根據(jù)十五五風(fēng)電規(guī)劃，預(yù)計26年全國風(fēng)電新增裝機同比維持持平，將繼續(xù)帶動葉片產(chǎn)銷維持強景氣，產(chǎn)銷提升和大葉型的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將逐步推升葉片盈利水平。
隔膜底部進一步確立，小幅回暖。25年隔膜銷量33億平，同比+76%，倒算25Q4隔膜出貨約11-12億平，季度出貨量創(chuàng)新高，截至25年末公司隔膜產(chǎn)能達到60億平。25年隔膜毛利率4.33%（25H1僅1.26%），隔膜價格底部回暖的趨勢基本確立。
風(fēng)險提示：特種布供應(yīng)大幅增加，原材料價格大幅增長。
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