>> 中信建投-川寧生物(301301)青霉素價格筑底承壓，合成生物學(xué)進(jìn)展豐富-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
公司25年業(yè)績受主要產(chǎn)品價格周期性下滑影響，整體有所承壓。抗生素中間體中，青霉素類產(chǎn)品價格處于歷史低位，但庫存壓力有所緩解；硫氰酸紅霉素與頭孢類產(chǎn)品價格穩(wěn)定，盈利能力有所提升。研發(fā)端雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，合成生物學(xué)多款產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)階段，AI賦能生產(chǎn)與研發(fā)初見成效。盈利能力短期承壓，研發(fā)投入持續(xù)加大。未來展望：1）合成生物學(xué)業(yè)務(wù)有望于26年進(jìn)入放量元年，甲醇蛋白等品種的產(chǎn)業(yè)化落地值得期待；2）抗生素中間體行業(yè)壁壘高，隨著庫存水平下降、競爭格局保持穩(wěn)定，核心產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)回升。
事件
公司發(fā)布2025年年度報告及利潤分配預(yù)案
3月30日晚，公司發(fā)布2025年年度報告，25年實現(xiàn)營收46.16億，同比-19.83%；歸母凈利潤7.69億，同比-45.08%；扣非歸母凈利潤7.58億，同比-45.78%。
公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.73元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.85億元。
簡評
業(yè)績階段性承壓，合成生物學(xué)及AI進(jìn)展積極推進(jìn)
2025年公司實現(xiàn)營收46.16億，同比-19.83%；歸母凈利潤7.69億，同比-45.08%；扣非歸母凈利潤7.58億，同比-45.78%。25Q4單季度實現(xiàn)營收11.80億，同比-9.37%；歸母凈利潤1.58億，同比-51.23%；扣非歸母凈利潤1.50億，同比-53.70%。全年業(yè)績承壓主要由于：1）2025年公司青霉素產(chǎn)品價格同比下降，導(dǎo)致利潤下滑；2）新產(chǎn)品研發(fā)及試車生產(chǎn)導(dǎo)致費用增加。整體來看，公司Q4業(yè)績在核心產(chǎn)品價格波動影響下有所承壓，后續(xù)隨著公司持續(xù)推進(jìn)工藝優(yōu)化和成本控制，疊加核心產(chǎn)品價格修復(fù)，核心產(chǎn)品盈利能力有望企穩(wěn)回升。
抗生素中間體價格分化，青霉素價格探底。公司2025年主營收入中，硫氰酸紅霉素占比38.36%，青霉素類中間體占比37.44%，頭孢類中間體占比22.41%。從價格和盈利表現(xiàn)來看：1）青霉素類：主要中間體價格處于近五年歷史底部區(qū)間，全年平均成交價較去年同期下降較為明顯。2）大環(huán)內(nèi)酯類：硫氰酸紅霉素價格穩(wěn)定，Q4報價環(huán)比穩(wěn)中有升，預(yù)計需求端仍保持良好狀態(tài)。3）頭孢類：7-ACA、7-ADCA價格Q4環(huán)比出現(xiàn)小幅波動，全年價格基本保持平穩(wěn)。整體來看，硫氰酸紅霉素和頭孢類產(chǎn)品價格及盈利能力保持穩(wěn)健，青霉素類產(chǎn)品價格已處于歷史低位，隨著庫存水平下降、競爭格局保持穩(wěn)定，核心產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)回升。
研發(fā)步入新篇章，合成生物學(xué)進(jìn)展豐富。公司近年來通過“生物發(fā)酵”和“合成生物”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，依托自動化改造、AI技術(shù)賦能及新產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡，持續(xù)推動降本增效和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年重點進(jìn)展包括：
1）前端研發(fā)：上海研究院持續(xù)升級技術(shù)平臺，包括打造微液滴熒光高通量篩選系統(tǒng)、利用智能計算機技術(shù)賦能小試發(fā)酵過程優(yōu)化、完善傳統(tǒng)菌種的分子改造工具等。此外，公司在C1/C2技術(shù)平臺（甲醇/乙酸為原料生產(chǎn)單細(xì)胞蛋白等）、氨基酸類產(chǎn)品開發(fā)上均達(dá)成階段性里程碑，甲醇蛋白項目已完成菌株開發(fā)、小試和機械攪拌罐連續(xù)帶放中試實驗。
2）規(guī)?；a(chǎn)進(jìn)展：公司合成生物學(xué)一期項目建設(shè)有化妝品原料、保健品原料柔性生產(chǎn)線2條，目前已有紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因、角鯊?fù)?、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料產(chǎn)品等多個產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)。
AI布局取得成效。2024年2月公司與上海金珵科技建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。2025年，公司在硫氰酸紅霉素產(chǎn)線部分實驗罐上實現(xiàn)了AI動態(tài)調(diào)控參數(shù)，實時生成最優(yōu)發(fā)酵方案，提升硫氰酸紅霉素實驗罐發(fā)酵產(chǎn)量。從目前實驗數(shù)據(jù)來看，按照相同物料投入，AI所調(diào)控的發(fā)酵罐平均產(chǎn)量超出對照組3%-5%的產(chǎn)量，并且隨著新批次數(shù)據(jù)的喂入，多次迭代后有望持續(xù)提升發(fā)酵產(chǎn)量。此外，公司已建立青霉素發(fā)酵AI調(diào)控模型并于2025年12月上罐測試，目前已測試12批次的智能計算機虛擬工程師托管驗證，頭孢生產(chǎn)數(shù)據(jù)也已開始投喂至AI模型。合成生物學(xué)研發(fā)方面使用AI后，酶改造方面對酶活整體大幅提升，極大提高研發(fā)效率。后續(xù)雙方在AI賦能發(fā)酵產(chǎn)業(yè)、AI輔助合成生物學(xué)研發(fā)、新產(chǎn)品合作開發(fā)等方面進(jìn)展值得關(guān)注。
盈利能力短期承壓，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司2025年毛利率為29.25%（同比-7.13pct）；凈利率為16.66%（同比-7.66pct），盈利能力受到青霉素產(chǎn)品價格下行因素短期有所承壓。費用端，公司持續(xù)加大創(chuàng)新投入，研發(fā)費用率提升至2.22%（+0.87pct），主要用于新品研發(fā)；銷售費用率因推廣合成生物學(xué)產(chǎn)品而增至0.63%（+0.19pct）；財務(wù)費用率因利息支出減少降至0.66%（-0.18pct）。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.49億元，同比-69.34%，短期有所承壓。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
未來展望：1）推進(jìn)合成生物學(xué)產(chǎn)能爬坡，持續(xù)聚焦大體量、高壁壘產(chǎn)品研發(fā)：公司合成生物學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品圍繞保健品原料、生物農(nóng)藥、高附加值天然產(chǎn)物、高端化妝品原料等領(lǐng)域進(jìn)行布局,26年合成生物學(xué)生產(chǎn)基地一期產(chǎn)能將逐漸推向滿產(chǎn)，營業(yè)收入和利潤也有望隨之持續(xù)改善。研發(fā)方面，上海研究院將進(jìn)一步聚焦大體量、技術(shù)壁壘高的產(chǎn)品研發(fā)，同時對公司傳統(tǒng)產(chǎn)品抗生素中間體進(jìn)
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