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投資要點(diǎn)：
　　事件：2026年4月10日，春秋航空披露2025年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215億元，同比+7.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.2億元，同比+2%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比減虧3億元。
　　國(guó)際線收入大增，量增推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.3%，主要來自國(guó)際線貢獻(xiàn)，2025年公司國(guó)內(nèi)線營(yíng)收增速為3.8%，國(guó)際線增速為25.5%，其中航空客運(yùn)收入分量?jī)r(jià)看：（1）量：2025年公司ASK同比增長(zhǎng)12%，客座率為91.5%，同比微升0.04pct，帶動(dòng)RPK同比增長(zhǎng)12%。（2）價(jià)：2025年公司客公里收益同比下降3.78%，但相較2019年仍然增長(zhǎng)2.2%，其中國(guó)內(nèi)線客收同比下降4.9%，主要源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來的比價(jià)壓力，但進(jìn)入Q4供需結(jié)構(gòu)有所改善，票價(jià)下降壓力得到緩解，而國(guó)際線客收同比僅下降1.9%，公司主要國(guó)際目的地國(guó)家收益水平年內(nèi)呈現(xiàn)分化，其中韓國(guó)航線表現(xiàn)最佳；泰國(guó)航線Q4市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)，座公里收益同比增長(zhǎng)；日本航線前三季度需求保持堅(jiān)挺，Q4有所波動(dòng)。
　　油價(jià)下降疊加利用率提升，單位成本同比改善。2025年公司飛機(jī)日利用率為9.97小時(shí)，同比增長(zhǎng)7.2%，周轉(zhuǎn)提升固定成本攤薄，同時(shí)航油價(jià)格同比下降，2025年公司單位成本為0.30元，同比下降5%，其中單位非油成本為0.199元，同比下降2.5%，較2019年下降約2.6%。綜合票價(jià)及成本影響，2025年公司毛利率為13.6%，同比增長(zhǎng)0.6pct。2025年公司期間費(fèi)用率為4.8pct，同比增長(zhǎng)0.1pct。同期公司其他收益為12.1億元，同比增長(zhǎng)15.3%。由于2024年同期存在稅盾，故綜合以上影響，2025年公司歸母凈利率為10.8%，同比下降0.6pct。
　　積極分紅回饋股東，控股股東提議公司回購(gòu)。根據(jù)2025年利潤(rùn)分配方案，公司擬向股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.53元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.09億元（含稅），2025年度公司現(xiàn)金分紅（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）總額9.27億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)的比例為40.01%，同比增長(zhǎng)約5pct。此外近日公司控股股東春秋國(guó)旅基于對(duì)公司發(fā)展前景的信心，提議公司回購(gòu)股份，金額不低于3億元不超過5億元，有助于維護(hù)投資者利益、穩(wěn)定市場(chǎng)信心。
　　投資分析意見：考慮油價(jià)影響，下調(diào)26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至為18億元/30億元（原34億元/40億元），新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)39億元。目前因地緣沖突，油價(jià)大幅上漲，公司盈利面臨下滑，但相較于行業(yè)，公司具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)更具備韌性，歷史多次驗(yàn)證穿越周期能力，享有估值溢價(jià)，建議關(guān)注底部機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、油匯大幅波動(dòng)、航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)。