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25Q3歸母凈利潤(rùn)同比-6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　2025前三季度，公司取得營(yíng)業(yè)收入167.7億元，同比+5%，歸母凈利潤(rùn)23.4億元，同比-10%。其中25Q3，營(yíng)業(yè)收入64.7億元，同比+6%，歸母凈利潤(rùn)11.7億元，同比-6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)端：25Q3運(yùn)力增速高于行業(yè)，客座率恢復(fù)至高位
　　Q3國(guó)際及地區(qū)航線運(yùn)力占比恢復(fù)至22%，客座率恢復(fù)至高位。25Q3末機(jī)隊(duì)規(guī)模134架，全年凈增5架。受益于利用率恢復(fù)，Q3公司ASK、RPK同比分別+14%、+14%，客座率92.5%，同比24年-0.1pct，同比19年+0.6pct。其中，國(guó)內(nèi)航線ASK同比+11%，客座率93.5%，同比+0.1pct；國(guó)際航線ASK同比+28%，客座率89.2%，同比-0.9pct；地區(qū)航線ASK同比-27%，客座率91.8%，同比+1.1pct。
　　收益分析：25Q3票價(jià)下滑致單位客收-7%，油價(jià)下跌致單位成本-5%
　　收入端：25Q3單位RPK收入0.412元，同比-7%，單位ASK收入0.381元，同比-7%，主要因?yàn)槭钇谄眱r(jià)下滑。
　　成本端：25Q3單位ASK營(yíng)業(yè)成本0.290元，同比-5%，預(yù)計(jì)單位燃油成本同比11%，主要因?yàn)橛蛢r(jià)下跌；單位非油成本同比-1%。由于單位收益降幅大于單位成本降幅，毛利率下降1.9pct至23.8%。
　　行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，東南亞市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，看好盈利彈性兌現(xiàn)
　　9月至今航空票價(jià)持續(xù)轉(zhuǎn)正、客座率保持高位運(yùn)行，隨著供需關(guān)系持續(xù)改善，四季度有望淡季不淡，票價(jià)有望在低基數(shù)上保持同比轉(zhuǎn)正。中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)上游供應(yīng)鏈瓶頸將導(dǎo)致行業(yè)供給受限較久，供需關(guān)系有望持續(xù)改善，看好航司盈利彈性兌現(xiàn)。此外，油價(jià)、匯率預(yù)期向好，有望助攻盈利釋放。
　　公司作為低成本航空龍頭，因私出行占比相對(duì)較高，將充分受益于旅游市場(chǎng)景氣上行。此外，隨著東南亞市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司國(guó)際航線量?jī)r(jià)表現(xiàn)有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為22.7、28.4、34.3億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)。