>> 華泰證券-春秋航空(601021)低成本龍頭有望受益景氣改善-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
499KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布9M25業(yè)績：收入167.73億元，同增5.0%；歸母凈利潤23.36億元，同降10.3%。其中三季度公司實現(xiàn)收入64.69億元，同增6.0%；歸母凈利潤11.67億元，同降6.2%。公司3Q25凈利小幅高于我們預(yù)期的11.5億元。近期行業(yè)票價有所改善，或?qū)庸臼找嫠教嵘Ｍ瑫r我們認為我國低成本航空有望進一步滲透，公司作為細分市場龍頭，具備成長性，且其低成本模式使其經(jīng)營效率及盈利兌現(xiàn)度較高，維持“買入”。
旺季運力投放較快，收益水平有所承壓
或由于飛行實力恢復(fù)，3Q旺季公司運力增投較快，供給/需求分別同增14.1%/14.0%，客座率同比小幅下降0.1pct至92.5%。其中國內(nèi)線運力增速達到兩位數(shù)，明顯高于同業(yè)，同增11.4%，客座率維持高位，同增0.2pct至93.5%；國際線運力投放加速，同增27.5%，不過客座率高位存在一定壓力，同比下降0.8pct至89.2%。另外3Q公司整體票價承壓，我們測算單位客公里收益同降約7%，3Q25營收同比提升6.0%至64.69億。
單位成本表現(xiàn)良好，收益水平拖累盈利
3Q25營業(yè)成本同增8.7%至49.31億。其中或由于航空煤油出廠價均價同降11%等因素，單位ASK成本同降4.7%。不過受到收益水平較低拖累影響，成本增速高于營收，使得毛利率下降1.9pct至23.8%，毛利潤小幅同降1.9%（0.30億）至15.37億。三費及其他收益同比表現(xiàn)較為平穩(wěn)，最終3Q25凈利潤同降6.2%（0.77億）至11.67億。
行業(yè)景氣改善疊加油價下跌，有望增厚公司盈利
1H25公司飛機小時利用率為9.7小時，低于1H19的11.2小時，伴隨飛行實力和利用率進一步恢復(fù)，公司成本或仍有優(yōu)化空間。展望之后，行業(yè)供給增速難以加快，客運景氣已現(xiàn)改善跡象，或?qū)⑼苿庸臼找嫠教嵘?。另外我國旅游探親等因私出游需求仍較為旺盛，低成本航空有望進一步滲透，公司作為細分市場龍頭，或更匹配價格敏感性旅客，中長期仍具備成長性，同時油價下跌有望降低航司成本壓力，增厚公司盈利。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25年歸母凈利潤5%至22.48億，主因3Q收益水平較弱，但考慮之后油價預(yù)期下降，上調(diào)26-27年歸母凈利潤(1%/4%)至30.47/35.79億元，25-27年對應(yīng)EPS為2.30/3.11/3.66元。參考上市以來PB均值3.5x，給予目標2026EPB 3.5x（前值為25EPB 3.5x），2026EBPS為21.56元，目標價75.50元（前值67.80元）。維持“買入”。
風險提示：油價大幅上漲，人民幣波動，高鐵提速，民航出行需求不及預(yù)期，補貼下滑超預(yù)期，行業(yè)運力投放超預(yù)期，安全事故。
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