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主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：4月3日，特朗普政府發(fā)布了2027財(cái)年（2026年10月1日至2027年9月30日）總統(tǒng)預(yù)算案。該預(yù)算案計(jì)劃將自由裁量支出增加至1.8萬億美元，增幅10.9%。從支出結(jié)構(gòu)看，國防開支大幅增長27.8%，而非國防開支削減10%。具體到部門層面，國防部、退伍軍人事務(wù)部、司法部、交通部和能源部預(yù)算增加，其余部門均遭削減。
　　一、美國總統(tǒng)2027財(cái)年預(yù)算案概覽
　　（一）總統(tǒng)預(yù)算案是什么？
　　總統(tǒng)預(yù)算案是美國總統(tǒng)向國會(huì)提交的聯(lián)邦預(yù)算提案，是美國預(yù)算制定過程的起點(diǎn)。其屬于建議方案，并無法律約束力。需要注意，最終預(yù)算案要經(jīng)國會(huì)審議通過，涉及兩黨博弈，通常與總統(tǒng)預(yù)算案大相徑庭，因此，或無需過度關(guān)注總統(tǒng)預(yù)算案的具體支出細(xì)節(jié)，我們重點(diǎn)考察的是其支出傾向性，即，計(jì)劃在哪些領(lǐng)域大幅增加開支/削減開支。
　　（二）自由裁量支出：大幅增加國防開支
　　1、自由裁量支出增長10.9%
　　2027財(cái)年，總統(tǒng)預(yù)算案申請1.8萬億美元的基本自由裁量支出，較2026財(cái)年（1.6萬億美元）增長約10.9%，過去五年（2021~2025財(cái)年）復(fù)合增速2.8%。
　　2、支出結(jié)構(gòu)：大幅增加國防開支，削減非國防支出
　　從支出結(jié)構(gòu)來看（圖2），總統(tǒng)預(yù)算案要求2027財(cái)年自由裁量支出中，國防支出增長至1.15萬億美元，增速27.8%，過去五年復(fù)合增速4.6%；非國防支出降至6600億美元，增速-10%，過去五年復(fù)合增速1.4%。
　　細(xì)分部門來看，預(yù)算支出增長主要在國防部、退伍軍人事務(wù)部、司法部、交通部和能源部；預(yù)算支出削減主要源于住房與城市發(fā)展部、衛(wèi)生與公共服務(wù)部、國務(wù)院及國際項(xiàng)目（圖3）。
　?。ㄈ﹤鶆?wù)與赤字：樂觀增長假設(shè)下，債務(wù)率2029財(cái)年達(dá)峰，赤字趨于3%
　　債務(wù)率方面，總統(tǒng)預(yù)算案假設(shè)公眾持有的債務(wù)占GDP比例將從2025財(cái)年的100%增長到2029年103%的峰值，隨后到2036年降至94%。
　　赤字率方面，預(yù)算案預(yù)計(jì)赤字率將從2026-2027財(cái)年的6.4%逐步下降至2034財(cái)年的3.2%和2036財(cái)年的2.6%。
　　不過，債務(wù)率和赤字的削減，主要依賴兩大假設(shè)：一是預(yù)算案采用的樂觀經(jīng)濟(jì)增長假設(shè)，二是大幅削減非國防自由裁量支出實(shí)現(xiàn)。
　　采用CBO的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測并納入近幾個(gè)月的關(guān)稅政策調(diào)整作為基準(zhǔn)情景。
　　更為現(xiàn)實(shí)的情況是，采用CBO的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測并納入近幾個(gè)月的關(guān)稅政策調(diào)整作為基準(zhǔn)情景。在此情形下，即便計(jì)入預(yù)算案提出的政策節(jié)約開支措施，債務(wù)占GDP比重仍將在2028財(cái)年升至107%，2032財(cái)年升至116%，2036財(cái)年升至124%。赤字率將在2028財(cái)年攀升至7.0%的峰值，隨后在2032財(cái)年回落至6.4%并維持到2036財(cái)年。
　　（四）未來十年經(jīng)濟(jì)假設(shè)：經(jīng)濟(jì)增速平均3%，十債利率未來穩(wěn)定在3.3%
　　經(jīng)濟(jì)增速方面，總統(tǒng)預(yù)算案預(yù)計(jì)未來十年實(shí)際GDP平均增速3%，CBO預(yù)測僅有1.8%，美聯(lián)儲長期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測為2%。
　　通脹方面，以GDP平減指數(shù)衡量，總統(tǒng)預(yù)算案預(yù)計(jì)通脹率將從2025年的2.8%降至2026年的2.7%，2027年進(jìn)一步降至2.4%，且從2030年開始穩(wěn)定在2%。
　　利率方面，總統(tǒng)預(yù)算案預(yù)計(jì)未來四年，10年期美債利率將下降90bp，從2025年的4.3%降至2029年的3.4%，隨后穩(wěn)定在3.3%。CBO則預(yù)計(jì)十債收益率將在未來十年保持高位并持續(xù)走高，從2026年平均4.1%升至2031~2036年間平均4.4%。
　　就業(yè)方面，總統(tǒng)預(yù)算案預(yù)計(jì)年均失業(yè)率將從2025年的4.2%降至2026年的3.9%，2027年及以后穩(wěn)定在3.7%。而CBO則預(yù)測失業(yè)率將從2025年的4.3%升至2026年的4.6%，到2029年降至4.4%，到2033年降至4.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容梳理不全面