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2025A中國(guó)銀行盈利增長(zhǎng)提速、境外業(yè)務(wù)靚麗、不良雙降超預(yù)期。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　2025A中國(guó)銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4.5%、2.1%，增速環(huán)比25Q1~3分別提升1.8pc、1.1pc；不良雙降超預(yù)期，25Q4末不良率環(huán)比25Q3末下降1bp至1.23%，不良貸款余額環(huán)比下降6.3億元，撥備覆蓋率環(huán)比提升4pc至200%。
　　盈利增長(zhǎng)提速
　　2025A中國(guó)銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4.5%、2.1%，增速環(huán)比25Q1~3分別提升1.8pc、1.1pc，盈利增長(zhǎng)提速，好于市場(chǎng)預(yù)期。邊際來(lái)看，（1）規(guī)模：維持高速擴(kuò)表。25Q4末中國(guó)銀行總資產(chǎn)同比增速較25Q3末放緩0.8pc至9.4%，整體維持較快的擴(kuò)表速度。（2）息差：延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。25Q4中國(guó)銀行息差環(huán)比提升2bp至1.26%，延續(xù)25Q2以來(lái)的回升態(tài)勢(shì)，是推動(dòng)中行盈利增長(zhǎng)提速的核心驅(qū)動(dòng)因素。（3）非息：中收表現(xiàn)靚麗。25A中收、其他非息同比分別增長(zhǎng)7.4%、29.5%。增速分別較25Q1~3收窄0.7pc、擴(kuò)大7.2pc。在四大行中，中收增速僅次于農(nóng)行。（4）減值：規(guī)模同比持平。25A減值損失同比略增0.4%。
　　境外業(yè)務(wù)靚麗
　　中國(guó)銀行是中國(guó)全球化和綜合化程度最高的銀行。2025年末，中行在中國(guó)境內(nèi)及境外64個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有機(jī)構(gòu)，覆蓋45個(gè)共建“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)，在境外16個(gè)國(guó)家和地區(qū)擔(dān)任指定人民幣清算行。全球化布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)使得中行形成了自身的發(fā)展特色，境外業(yè)務(wù)對(duì)全行的盈利貢獻(xiàn)持續(xù)提升。具體來(lái)看，25A中行境外資產(chǎn)總額、營(yíng)收、利潤(rùn)總額貢獻(xiàn)度分別達(dá)到22.18%、23.75%、27.99%，其中，25A境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比提升6pc。
　　不良實(shí)現(xiàn)雙降
　　不良方面，25Q4末不良率環(huán)比25Q3末下降1bp至1.23%，不良貸款余額環(huán)比下降6.3億元，不良雙降超預(yù)期。關(guān)注與逾期貸款方面，25Q4末關(guān)注率、逾期率分別較25Q2末提升3bp、下降5bp至1.47%、1.26%。撥備方面，25Q4末撥備覆蓋率環(huán)比25Q3末提升4pc至200%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)中國(guó)銀行2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速為4.29%/4.08%/3.78%，對(duì)應(yīng)BPS為8.99/9.51/10.06元。目標(biāo)價(jià)6.74元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)估值2026年0.75x PB，現(xiàn)價(jià)空間19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露