>> 浙商證券-螢石網絡(688475)點評報告：26Q1利潤超預期，海外占比抬升、智能入戶高增-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績一覽
1）25A：營收59.01億元（同比+8.44%，下同），歸母凈利潤5.67億元（+12.43%），扣非凈利潤5.24億元（+8.33%）。
2）25Q4單季：營收16.08億元（+8.72%），歸母凈利潤1.44億元（+11.63%），扣非凈利潤1.33億元（+15.65%）。
3）26Q1單季：營收14.13億元（+2.36%），歸母凈利潤1.83億元（+32.30%），扣非凈利潤1.78億元（+29.39%），得益于降本控費工作與渠道結構改善，26Q1毛利率提升至歷史單季度新高50.47%（+7.92pct）。
分業(yè)務：智能入戶、云平臺業(yè)務表現(xiàn)亮眼
1）智能家居攝像機：25A營收31.8億元（+7.87%），收入占比54.2%，毛利率為39.33%（提升2.14pct）。增長主要由細分創(chuàng)新品類拉動，特別是以4G電池攝像機（如魔方CB60、魔丸Pro HB90）為代表的便攜可移動產品實現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為攝像機業(yè)務的第二增長曲線。公司亦通過“睛小豆”等子品牌，拓展年輕化、高性價比市場。
2）智能入戶：25A營收9.36億元（+25.25%），收入占比提升至16.0%，毛利率大幅提升至47.39%（+4.86pct），作為公司第二增長曲線和明星業(yè)務，延續(xù)高景氣度。公司發(fā)布搭載藍海大模型的啟明AI人臉視頻鎖Y5000FVX，引領行業(yè)進入AI交互時代。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2025年公司智能門鎖銷量及銷額位列國內市場第四。
3）智能服務機器人：25A營收1.14億元（-31.48%），作為公司孵化業(yè)務，更多新品于26年及以后發(fā)布。
4）云平臺服務：25A營收12.05億元（+14.51%），收入提高至20.5%，毛利率71.05%。截至25年底，螢石云平臺月活躍用戶數(shù)達7792萬（+18.91%），物聯(lián)網設備接入數(shù)超3.6億。其中，面向行業(yè)開發(fā)者的服務收入增長強勁，達6.75億元（同比+26.30%）。
分渠道：海外&線上業(yè)務高速增長
1）25年境外收入23.38億元（+22.27%），占比收入39.8%，持續(xù)推進海外從單品類向多品類拓展，加強跨境電商和本地電商布局。2）25年智能IOT產品電商/線下收入占比為26%/74%，同比增速分別為31%/1%。
技術生態(tài)與AI布局
公司以AI和螢石物聯(lián)云平臺為雙核心，構建了智能家居攝像機、智能入戶、智能穿戴、智能服務機器人、智能穿戴數(shù)碼及智能控制核心自研產品線，AI技術方面發(fā)布“螢石藍海大模型2.0”，聚焦垂直物聯(lián)場景，是智能家居+云平臺雙主業(yè)稀缺標的。
盈利預測與估值
預計公司26-28年收入65.99億（+11.83%）、73.69億（+11.67%）、82.06億（+11.36%），歸母凈利潤6.71億（+18.40%）、7.93億（+18.28%）、9.33億（+17.62%），對應PE為34X、29X、24X。公司作為智能家居+云平臺雙主業(yè)稀缺標的，主業(yè)智能攝像機穩(wěn)居行業(yè)龍頭，智能入戶、云平臺、智能家居產品等增長亮眼，支撐第二第三成長曲線，且在產品&渠道&供應鏈持續(xù)優(yōu)化下推動盈利能力穩(wěn)步向好，維持“買入”評級。
風險提示：智能家居業(yè)務拓展不及預期，行業(yè)價格競爭加劇
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