>> 光大證券-銀行業(yè)2026年3月份金融數(shù)據(jù)點評：3月信貸投放更加“平滑”，減輕4月“小月”增長壓力-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：
2026年4月13日，央行公布了3月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
?。?）M2同比增長8.5%，增速較2月末下降0.5個百分點；
?。?）M1同比增長5.1%，增速較2月末下降0.8個百分點；
?。?）新增人民幣貸款2.99萬億，同比少增6500億，月末增速5.7%，較2月末下降0.3個百分點；
?。?）新增社會融資規(guī)模5.23萬億，同比少增6701億，月末增速7.9%，較2月末下降0.3個百分點。
點評：
一、3月貸款沖量力度溫和，“大小月”波動性降低，展望4月料同比改善
3月新增人民幣貸款2.99萬億，同比少增6500億，月末增速較2月下行0.3pct至5.7%；還原政府債券置換因素后，月末增速在6.2%附近。3月PMI、通脹等經(jīng)濟基本面指標表現(xiàn)向好，春節(jié)后復工復產(chǎn)節(jié)奏加快，疊加“穩(wěn)投資”政策落地生效，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度改善，投資活躍度提升。經(jīng)濟環(huán)境修復帶動3月信用活動季節(jié)性轉暖，但考慮到“均衡投放”的政策指引與去年同期高基數(shù)的現(xiàn)實情況，貸款增量延續(xù)年初以來同比少增態(tài)勢。
累計角度看，1Q26合計新增貸款8.6萬億，同比少增1.2萬億，剔除春節(jié)影響因素后，時點沖規(guī)模訴求略有降溫；季末季初“大小月”數(shù)據(jù)波動性有所降低，信貸數(shù)據(jù)對融資需求修復的指向性更明確。平滑投放情況下，跨季后4月中上旬貸款負增情況預計好于去年同期，4月貸款讀數(shù)有望自較低基數(shù)上實現(xiàn)同比多增。
3月收票需求維持一定強度。1M、3M、6M期轉貼利率分別自上月末1.53%、1.41%、1.34%波動下行至月末1.35%、1.16%、0.99%，下旬票據(jù)利率并未出現(xiàn)往年同期“翹尾”行情，而是延續(xù)低位下行。反映出銀行仍有較強收票需求，除填補狹義信貸規(guī)模缺口外，3月銀行收票強度超季節(jié)性背后也指向對4月大量票據(jù)到期的提早對沖。3月貼現(xiàn)承兌比79%，較前兩月明顯回升，票據(jù)市場呈小幅供小于求格局。從銀行體系數(shù)據(jù)看，3月表內(nèi)票據(jù)融資、未貼現(xiàn)票據(jù)新增-1911、1259億，同比少減75億、少增2373億，存量票據(jù)余額18萬億，較年初減少5200億。
4月初票據(jù)利率進一步下行，曲線維持倒掛形態(tài)。跨季后票據(jù)利率延續(xù)下行態(tài)勢，截至4月10日，1M、3M、6M轉貼現(xiàn)利率日均值分別為1.13%、0.95%、0.96%，較3月下行39bp、44bp、20bp，各期限點位低于往年同期水平，曲線延續(xù)倒掛形態(tài)。月初銀行仍維持較高收票強度，尤其對于跨2Q、3Q的中長期票據(jù)需求升溫，除對沖月內(nèi)大量到期外，一定程度指向銀行對于后續(xù)月份的信貸需求預期相對審慎?！翱壳巴斗拧钡膽T性操作下，1Q信貸讀數(shù)呈現(xiàn)較強旺季特征，對于實體融資需求指向性相對較弱，后續(xù)月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)或更能反映需求端修復情況，持續(xù)關注貸款量、價、結構層面的邊際變化，以及金融數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟指標的聯(lián)動性。
二、3月對公中長貸是信貸增長主力，短貸-票據(jù)蹺蹺板效應延續(xù)
規(guī)模層面，3月對公貸款新增2.66萬億，同比少增1800億，占新增貸款89%，持續(xù)發(fā)揮貸款增長“壓艙石”作用。其中，短貸、中長貸分別新增1.48、1.35萬億，同比分別多增400億、少增2300億，票據(jù)減少1911億，同比少減75億，對公短貸-票據(jù)蹺蹺板效應再現(xiàn)。
短貸方面，季末月份企業(yè)端上下游貨款、員工工資、稅費等集中支付，結算性資金融資需求上升，對短期流貸投放形成支撐。同時，銀行仍有通過法人透支、國內(nèi)信用證、福費廷等對公短貸替代低息票據(jù)沖量情況。累計角度看，1Q26對公短貸合計新增4.13萬億，同比多增6200億，占新增貸款比重48%，高于去年36%，短貸投放景氣度較高。
中長貸方面，一方面3月需求季節(jié)性修復，開春后企業(yè)開工進度加快，投資擴大再生產(chǎn)訴求升溫，疊加季末月份財政發(fā)力加碼，相關項目配套融資需求有所提振；另一方面，年初以來地方政府置換債發(fā)行強度不及去年同期，1-3月地方特殊再融資專項債合計凈增9417億，同比少增3565億，對存量貸款置換形成的負向拖累有所減輕，對公中長貸持續(xù)發(fā)揮驅動信貸增長的主力作用。1Q26對公中長貸合計新增5.42萬億，同比少增1600億，占新增貸款比重63%，高于去年同期57%。注意到，年初以來廣譜利率持續(xù)下行，部分企業(yè)融資渠道自銀行貸款切換至債券發(fā)行，1Q26非金融企業(yè)中長期限信用債合計凈增7737億，同比多增4291億，債貸蹺蹺板效應顯現(xiàn)，直接融資渠道擴張對貸款增長形成一定替代。
定價層面，3月企業(yè)新發(fā)放本外幣貸款加權平均利率3.1%，同上月末和年初持平，仍維持低位平穩(wěn)運行。穩(wěn)定銀行息差視角下，當前貸款利率水平相對合意，進一步下行空間有限，對銀行資產(chǎn)端定價拖累較去年減輕。
三、按揭、消費貸讀數(shù)邊際改善但仍偏弱
規(guī)模層面，3月份居民貸款新增4909億，同比少增4944億，貸款讀數(shù)轉正，環(huán)比2月明顯修復，但同比負增較大。其中，居民短貸、中長貸分別新增1956、2953億，同比分別少增2885、2094億，居民端貸款增長略顯疲態(tài)，反映出需求不足壓制因素尚未有實質(zhì)性改善。
按揭方面，1-2月受春節(jié)假期擾動，房地產(chǎn)市場交易活躍度平淡，按揭負增壓力較大。進入3月，樓市“小陽春”如期而至，核心
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