>> 東興證券-中礦資源(002738)改擴(kuò)建項(xiàng)目逐步完成，公司多金屬業(yè)務(wù)發(fā)展提速-260414
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2026/4/14 |
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東興證券 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季度業(yè)績預(yù)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.45億元（同比+22.02%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.58億元（同比-39.54%），實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.63元/股（同比-39.58%）。其中，納米比亞冶煉廠銅冶煉項(xiàng)目于25H1虧損2億元，導(dǎo)致公司年度利潤增速明顯下滑。鑒于公司已完成庫存銅精礦的全部冶煉，并于25Q3關(guān)停銅冶煉產(chǎn)線，且在25年底建成鍺鋅8萬噸冶煉產(chǎn)能，預(yù)計(jì)鍺鎵鋅的產(chǎn)能釋放或推動(dòng)26年納米比亞冶煉廠項(xiàng)目扭虧并形成新的利潤增長點(diǎn)。此外，根據(jù)公司2026年一季度業(yè)績預(yù)告，公司26Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5億元～5.5億元，同比增長270.97%～308.07%；預(yù)計(jì)基本每股收益同比+270.99%~+308.08%至0.69元/股～0.76元/股。考慮到公司25年已完成鋰鹽新增產(chǎn)能建設(shè)及鍺鎵鋅火法冶煉一期建設(shè)，公司26年鋰鹽產(chǎn)量有望重新上行，疊加公司銫銣板塊產(chǎn)能提升的有效推進(jìn)及銅鍺鎵鋅多金屬板塊建設(shè)投產(chǎn)在即，26年起公司產(chǎn)品或持續(xù)提質(zhì)增量，公司業(yè)績有望持續(xù)增厚。
鋰板塊采選冶一體化發(fā)展加速。公司憑借地勘技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)礦山增儲(chǔ)，2025年Bikita礦山資源的碳酸鋰當(dāng)量同比+24.8%至14143.47萬噸。公司2026年計(jì)劃投入8042.91萬元（較24—25年勘探預(yù)算+7.7%），用于公司自有礦權(quán)項(xiàng)目的勘查增儲(chǔ)工作及擬收購礦權(quán)項(xiàng)目的勘查工作，暗示公司資源潛力或有持續(xù)提升空間。從業(yè)績表現(xiàn)觀察，公司鋰鹽板塊實(shí)現(xiàn)增收降本，且盈利水平明顯優(yōu)化。公司25年鋰鹽板塊營業(yè)收入同比+2.22%至31.99億元，營業(yè)成本同比-5.03%至24.18億元，毛利同比+33.91%至7.80億元，毛利率同比+5.77PCT至24.40%。從產(chǎn)銷量觀察，25年鋰鹽生產(chǎn)線技改升級(jí)（2.5萬噸產(chǎn)能自25年6月起技改停產(chǎn)）導(dǎo)致公司鋰鹽產(chǎn)銷量同比下滑，公司2025年鋰鹽產(chǎn)量同比-14.46%至3.74萬噸，銷量同比-7.39%至3.95萬噸，庫存同比-75.14%至691噸。以實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能測(cè)算（24年：6.6萬噸，25年：5.4萬噸），公司25年產(chǎn)能利用率同比提升3.7PCT至69.9%?？紤]到公司已于2026年1月完成技改并投產(chǎn)，公司26年鋰鹽在產(chǎn)產(chǎn)能升至7.1萬噸（同比+33%），鑒于下游儲(chǔ)能行業(yè)需求增長或推動(dòng)公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司26年鋰鹽產(chǎn)量或同比+51.8%至5.7萬噸（產(chǎn)能利用率或升至80%）。此外，公司完全滿足津巴布韋政府的出口禁令豁免條件，受出口擾動(dòng)影響預(yù)計(jì)較低。截至26年4月，公司已完成津巴布韋一期3萬噸/年硫酸鋰項(xiàng)目的可行性研究和初步設(shè)計(jì)，計(jì)劃于2027年初完成項(xiàng)目建設(shè)，并預(yù)留二期擴(kuò)產(chǎn)空間，擬再增3萬—4萬噸硫酸鋰產(chǎn)能。二期項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司津巴布韋合計(jì)硫酸鋰產(chǎn)能將達(dá)6萬—7萬噸，完全匹配Bikita鋰礦生產(chǎn)能力（400萬噸礦石處理能力，折合生產(chǎn)碳酸鋰當(dāng)量6萬噸）。公司將在津巴布韋完成采選冶一體化布局，有助于公司生產(chǎn)穩(wěn)定性的提升、成本優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化及護(hù)城河的增厚。
銫銣產(chǎn)能改擴(kuò)建項(xiàng)目推進(jìn)，加強(qiáng)稀有金屬戰(zhàn)略布局。公司銫銣板塊盈利水平仍維持高位，但營收及盈利規(guī)模明顯下滑。公司25年銫銣板塊營收同比-19.34%至11.25億元，毛利同比-23.70%至8.34億元，毛利率同比下降4.23PCT至74.07%。我們認(rèn)為銫銣產(chǎn)銷量的下滑是影響板塊業(yè)績?nèi)趸闹饕颉漠a(chǎn)銷量觀察，25年公司銫銣精細(xì)化工產(chǎn)品產(chǎn)量同比-35.17%至622.66噸，銷量同比-11.50%至746.95噸，庫存同比-33.57%至245.91噸，甲酸銫銷量同比-4.74%至2209.75bbl。公司新增銫榴石采選線的建設(shè)（25年一季度末開啟建設(shè)，計(jì)劃將銫榴石產(chǎn)能由1000噸升至1500噸）或?qū)?5年內(nèi)銫銣鹽的生產(chǎn)造成負(fù)面影響。公司加強(qiáng)銫銣稀有金屬戰(zhàn)略布局，持續(xù)推動(dòng)銫銣產(chǎn)能改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)。一方面，公司加拿大Tanco礦山1500噸銫榴石采選線或于2026年建成并投產(chǎn)（較24年產(chǎn)能+50%）；另一方面，公司江西省新余市年產(chǎn)2000噸銫銣產(chǎn)品項(xiàng)目的節(jié)能報(bào)告已于26年2月順利通過節(jié)能評(píng)審，項(xiàng)目建成后公司銫銣鹽產(chǎn)能或增至3500噸（較24年產(chǎn)能+250%）?？紤]到鈣鈦礦、軍工等行業(yè)的發(fā)展或推動(dòng)銫銣鹽需求結(jié)構(gòu)性增長（我們預(yù)計(jì)2025-2028年間全球銫銣鹽需求CAGR或達(dá)37%），我們認(rèn)為公司銣鹽板塊業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力仍有較強(qiáng)增長空間。
銅、鍺、鎵項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)。銅板塊方面，公司贊比亞銅礦建設(shè)進(jìn)度正常推進(jìn)。公司或于2026年建成陰極銅產(chǎn)能6萬噸，并至2030年將陰極銅產(chǎn)能提升至10萬噸。鍺鎵鋅項(xiàng)目方面，納米比亞多金屬綜合循環(huán)回收項(xiàng)目火法冶煉工藝的第一條回轉(zhuǎn)窯安裝建設(shè)工程已于25年底順利建成，產(chǎn)出半成品含鍺氧化鋅煙塵，公司鍺鋅渣的處理能力達(dá)8萬噸/年。該項(xiàng)目全部設(shè)計(jì)產(chǎn)能為鍺錠33噸/年、工業(yè)鎵11噸/年、鋅錠1.09萬噸/年（預(yù)計(jì)于26年底建成）。以海外鍺錠4000美元/千克、工業(yè)鎵800美元/千克、鋅錠3000美元/噸測(cè)算，設(shè)計(jì)產(chǎn)線完全達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)值約12.4億元（鍺約9.4億元，鋅約2.3億元，鎵約0.6億元），或?yàn)楣拘碌臉I(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
公司現(xiàn)金流量改善，成本控制能力加強(qiáng)。2025年公司現(xiàn)金流量明顯改善。其中，由于公司加大應(yīng)收賬款回收力度并加快庫存周轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+220.34%至16.02億元；由于上年收購子公
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