>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點評報告：林漿紙一體化優(yōu)勢凸顯，中期成長穩(wěn)健-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
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投資要點
公司公告
2025年公司收入391.92億元，同比-3.77%，歸母利潤32.5億元，同比+4.8%，扣非利潤31.92億元，同比-1.3%，其中Q4收入102.56億元，同比+5.17%，歸母利潤7.51億元，同比+16.89%，扣非利潤為7.21億元，同比+11.98%，行業(yè)壓力期超額顯著，Q4環(huán)比改善。同時公司宣布年末分紅每股0.2元/股，合計分紅5.59億元，包括三季報分紅后25年合計分紅8.38億元，分紅率35.3%。
25Q4文化紙拖累，廣西二期投產(chǎn)驅(qū)動環(huán)比改善
2025年分產(chǎn)品看，公司雙膠紙/銅版紙/牛皮箱板紙/溶解漿/化機漿/化學(xué)漿營收82.0/38.0/113.7/29.1/14.5/12.4億元，同比-8.5%/-7.9%/+4.1%/-29.1%/-9.2%/-12.5%，毛利率10.6%/ 15.0%/ 17.7%/ 18.0%/ 25.1%/18.8%，同比1.9pct/+0.1pct/+2.5pct/-6.3pct/+2.4pct/-0.9pct。
具體看：
?。?）文化紙：25Q4需求承壓，晨鳴復(fù)產(chǎn)沖擊，文化紙跟隨調(diào)整，25Q4雙膠紙均價4732元/噸，環(huán)比下降4.3%，考慮成本提升毛利率下降盈利走弱，26Q1以來文化紙底部穩(wěn)定，預(yù)計綜合盈利能力環(huán)比穩(wěn)定。
（2）溶解漿：受替代產(chǎn)品萊賽爾沖擊以及需求不佳，25Q4溶解漿均價6409元/噸，環(huán)比-2%，綜合盈利能力承壓，當前跟蹤Q1延續(xù)下行趨勢，預(yù)計盈利有所走弱。
?。?）箱板紙：25Q4箱板3809元/噸（環(huán)比+8.8%）、瓦楞3091元/噸（環(huán)比+16.9%）；原材料方面國廢1790元/噸（環(huán)比+15.1%），旺季紙價快速提升，盈利能力改善。25年末紙價快速下行，但26年春節(jié)后紙價有所修復(fù)，綜合預(yù)計26Q1箱板瓦楞盈利穩(wěn)定。
周期底部盈利能力穩(wěn)健，林漿紙一體化優(yōu)勢突出
2025年毛利率15.59%，同比-0.43pct，期間費用率5.45%，同比-1.03pct，其中管理與研發(fā)費用率3.76%，同比-0.52pct，財務(wù)費用率1.22%，同比-0.53pct，費用控制良好。25年資產(chǎn)負債率47.75%，同比+2.34pct，資本開支79.29億元，較24年增長23.47億。
南寧二期Q1貢獻增量驅(qū)動增長，山東基地投產(chǎn)26年貢獻增量
25年公司廣西基地南寧園區(qū)林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（二期）項目、山東基地顏店廠區(qū)特種紙項目、山東基地兗州本部溶解漿生產(chǎn)線搬遷改造項目等共計8臺紙機、3條漿線順利投產(chǎn)，企業(yè)整體發(fā)展規(guī)模邁上新的臺階，預(yù)計將為26Q1貢獻增量。
此外公司繼續(xù)推進山東顏店60萬噸化學(xué)漿與70萬噸高檔包裝紙項目，隨著產(chǎn)能逐步釋放，26年業(yè)績預(yù)期穩(wěn)健增長，且隨著公司老撾林地建設(shè)加速，木片自給率提升、深化原料配套壁壘，周期波動中盈利確定性更強。
盈利預(yù)測與投資建議
公司為多元化紙種、林漿紙一體化領(lǐng)先的造紙龍頭，老撾基地木片資源壁壘深厚。預(yù)計26-28年分別營收422.0/450.0/473.6億元，同比分別+8%/+7%/+5%；歸母凈利潤35.5/39.3/43.8億元，同比+9%/+10%/+12%，對應(yīng)PE分別為11X/10X/9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游景氣度波動，原材料價格大幅波動，主要產(chǎn)品價格大幅下降。
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