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長端下行明顯，曲線開始走平
　　上周，二級資本債收益率短端上行長端下行，曲線開始走平。（1）收益率方面，短端收益率普遍上行而長端明顯下行，1-3年期上行2bp以上，3-5年期小幅上行，7-10年期則有所下行；從分位數(shù)看，短端分位數(shù)整體抬升，但仍處于歷史偏低區(qū)間，長端分位數(shù)則明顯回落。（2）信用利差方面，短端有所走闊，中長端有所壓縮，其中7年期壓縮最為顯著，達(dá)2.4bp，10年期亦收窄約1.2bp。從分位數(shù)看，亦呈現(xiàn)相同特征。1–2年期利差分位數(shù)上行1.2-1.3個(gè)百分點(diǎn)，3年期及以上各期限利差分位數(shù)普遍回落。（3）期限利差方面，各區(qū)段期限利差均有所收窄，曲線走平明顯。從分位數(shù)看，各區(qū)段期限利差分位數(shù)普遍下行，其中5Y–4Y和7Y–5Y降幅較大，分別下行約4.1和8.0個(gè)百分點(diǎn)；值得關(guān)注的是，10Y–7Y利差分位數(shù)盡管小幅回落0.56個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá)99.44%，處于歷史極高水平，說明機(jī)構(gòu)更偏向于7年期，對于10年期仍有所顧慮。
　　整體來看，二永債中短端回調(diào)明顯，長端尤其是10年期收益率顯著下行，曲線走平明顯。從當(dāng)前點(diǎn)位看，10Y–7Y利差仍處于較高歷史分位，10年期下行空間相對充足；此外，2Y–1Y和7Y–5Y利差相對較大，或有一定下行空間。
　　普信債方面，超長債領(lǐng)漲，信用利差大幅壓縮，曲線形態(tài)分化。收益率方面，各期限收益率均有所下行，長端下行幅度更大。利差方面，中短端利差壓縮尤為突出，整體呈現(xiàn)“短強(qiáng)長弱”，其中3年期利差分位數(shù)創(chuàng)新低。期限利差方面，曲線結(jié)構(gòu)有所分化，5–7年期曲線陡峭化較為突出，而10年期走強(qiáng)則對長端形成明顯拉平效果。
　　城投債方面，長短收益率下行明顯，信用利差全面壓縮，期限結(jié)構(gòu)內(nèi)部分化。收益率方面，除5年期小幅上行，其余各期限收益率均呈有所下行，且長端降幅整體大于短端。利差方面，各期限利差普遍收窄，中短端壓縮力度較強(qiáng)，長端7年期壓縮也較多。期限利差方面，曲線內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所分化，2Y–1Y利差小幅走闊；3Y–2Y和4Y–3Y利差分別小幅收窄；5Y–4Y利差則明顯走闊明顯；7Y–5Y利差壓縮明顯，分位數(shù)大幅下行近11個(gè)百分點(diǎn)；10Y–7Y則整體持平。
　　整體來看，上周超長普信債下行明顯，長端明顯走平；此外，3-4年期普信債和城投債收益率下行幅度亦較大，并且3年期信用利差突破2022年以來低位。從分位數(shù)看，或可繼續(xù)關(guān)注7年期，2Y–1Y和4Y–3Y期限利差擴(kuò)大，亦可適當(dāng)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期收緊