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一季度回顧：政府債發(fā)行前置，凈融資回落
　　2026年一季度，政府債發(fā)行延續(xù)明顯前置特征，發(fā)行總量同比擴(kuò)張，但受償還規(guī)模同步抬升影響，凈融資在較高基數(shù)下有所回落。1-3月政府債累計(jì)發(fā)行66958.61億元，凈融資35323.16億元。其中國(guó)債累計(jì)發(fā)行35899億元，凈融資約10966.70億元，凈融資進(jìn)度約占全年預(yù)計(jì)規(guī)模的21.55%，與2025年同期相當(dāng)；地方債累計(jì)發(fā)行31058.61億元，凈融資24356.46億元，一季度凈融資進(jìn)度達(dá)到近五年來(lái)最快的40.32%。
　　期限與情緒：國(guó)債7-10Y擴(kuò)容，地方債集中于10Y和30Y
　　從期限結(jié)構(gòu)看，國(guó)債發(fā)行擴(kuò)容主要集中在7-10Y中長(zhǎng)端，整體久期有所拉長(zhǎng)，10年期國(guó)債1-3月同比月均增加407億元，7年期同比月均增加370億元，30年期一般國(guó)債僅小幅增加。發(fā)行情緒方面，2026年以來(lái)7Y與10Y國(guó)債一二級(jí)利差多數(shù)維持在小幅負(fù)值區(qū)間，全場(chǎng)倍數(shù)整體穩(wěn)定，說(shuō)明中長(zhǎng)端擴(kuò)容對(duì)發(fā)行承接影響有限。地方債雖加權(quán)久期由17.19年降至16.69年，但10Y發(fā)行由6318億元升至9608億元，30Y由7126億元升至8098億元，供給更集中在關(guān)鍵長(zhǎng)端點(diǎn)位。
　　二季度供給：財(cái)政前置延續(xù)，國(guó)債放量、地方債平滑
　　在“早落地、早見(jiàn)效、多見(jiàn)效”導(dǎo)向下，二季度財(cái)政仍將延續(xù)積極取向，政府債供給強(qiáng)度不弱、節(jié)奏進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)二季度國(guó)債總發(fā)行量約45088.60億元，凈融資約20983.30億元，至二季度末凈融資進(jìn)度達(dá)到全年約50%；地方債發(fā)行量約29370.10億元，凈融資約19021.61億元，5月或迎來(lái)地方債發(fā)行小高峰。合并來(lái)看，二季度政府債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)仍在4萬(wàn)億元左右，整體供給壓力依然偏強(qiáng)。
　　特別國(guó)債與需求端：關(guān)注30Y波動(dòng)和長(zhǎng)端承接能力
　　特別國(guó)債發(fā)行安排尚未完全明確，歷史上發(fā)行計(jì)劃公布容易引發(fā)短期博弈，供給沖擊主要集中于T+1至T+5窗口，對(duì)30Y利率影響強(qiáng)于10Y。需求端看，2026年一季度保險(xiǎn)對(duì)10年以上國(guó)債整體轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，20-30Y凈減持約639億元，30Y以上凈買(mǎi)入約212億元，而2025年同期對(duì)10年以上國(guó)債仍?xún)糍I(mǎi)入約385億元；相對(duì)地，保險(xiǎn)對(duì)10年以上地方債仍維持大規(guī)模凈買(mǎi)入，20-30Y凈買(mǎi)入約3249億元。二季度若國(guó)債發(fā)行中長(zhǎng)久期占比進(jìn)一步提高，超長(zhǎng)期國(guó)債的承接能力需重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策不及預(yù)期。