>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】3月金融數(shù)據(jù)解讀：Q1累計(jì)存貸差明顯偏高-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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2026年3月新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元，信貸余額增速由2月的6.0%下滑至5.7%；新增社會(huì)融資規(guī)模5.23萬億元，同比少增6701億元，社融存量增速為7.9%，較上月小幅下行0.3%。M2同比由9.0%下行至8.5%，M1增速由5.9%下行至5.1%。整體來看，3月信貸表現(xiàn)相對(duì)偏弱，企業(yè)部門仍相對(duì)亮眼，在票據(jù)融資發(fā)力偏弱的情況下，未見大幅下滑。同時(shí)，政府債券面臨高基數(shù)擾動(dòng)，但絕對(duì)規(guī)模并不弱，企業(yè)債券為主要支撐項(xiàng)。存款方面，M2主要來自非銀存款的多增，居民及企業(yè)部門的存款表現(xiàn)均較弱，融出利率偏低的情況下，非銀存款的配置需求或明顯增強(qiáng)。
一、信貸：居民部門表現(xiàn)依舊弱勢(shì)，企業(yè)部門仍是主要支撐
?。?）3月居民貸款表現(xiàn)依舊承壓，短貸、中長(zhǎng)貸同比均明顯少增。3月居民短期貸款增加1956億元，較去年同期少增2885億元。3月居民中長(zhǎng)期貸款增加2953億元，同比少增2094億元。3月30大中城市商品房成交面積的同比降幅收窄，當(dāng)月同比增速為-5%（上月為-28%），3月小陽春新房成交沖刺效應(yīng)顯現(xiàn)。3月二手房成交面積月均值同比-13.2%，而2月為-25%。總體看小陽春行情表現(xiàn)略弱于同期，或與部分需求前置至年初釋放有關(guān)。
?。?）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)不弱，施工進(jìn)度加快疊加政策性金融工具帶動(dòng)后續(xù)或仍有韌性。3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增13500億元，總量表現(xiàn)基本接近2021-2025年同期均值。3月企業(yè)短貸進(jìn)一步回升至14800億元，同比多增400億元，大幅高于歷史同期均值（9370億元）。票據(jù)融資表現(xiàn)偏弱，3月票據(jù)融資新增75億元，同比少增1986億元。
二、社融：政府債面臨高基數(shù)，企業(yè)債券支撐社融
?。?）受高基數(shù)影響，3月政府債券規(guī)模略低于去年。3月政府債券新增11622億元，同比少增3244億元，高基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，不過從絕對(duì)水平看，仍顯著高于2021-2024年同期均值。整體來看，二季度政府債供給提速，4月政府債有望成為支持社融的重要分項(xiàng)。
?。?）企業(yè)債券新增處于高位，表外票據(jù)同比明顯少增。本月科創(chuàng)債發(fā)行同比增長(zhǎng)明顯，去年科創(chuàng)債相關(guān)支持政策于5月落地，其后科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模明顯提升；從到期角度看，3月信用債總體到期規(guī)模下降，在發(fā)行端放量、到期端收縮的共同作用下，企業(yè)債凈融資規(guī)模同比大幅多增。此外，3月未貼現(xiàn)票據(jù)增加1259億元，但去年同期基數(shù)較高，同比少增2373億元。
三、存款：季節(jié)性特征凸顯，非銀存款同比多增
M1面臨高基數(shù)，同比明顯少增，但整體處于季節(jié)性相對(duì)高位。3月新口徑M1新增3.4萬億元，同比少增6552億元；而3月新口徑M1-M0新增3.8萬億元，較2025年同期少增4280億元。進(jìn)入3月春節(jié)假期結(jié)束，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)重啟，企業(yè)活期資金回流明顯。
春節(jié)時(shí)點(diǎn)偏晚，節(jié)后居民部門存款少增、企業(yè)部門存款回流的季節(jié)性特征凸顯。3月居民存款增加2.44萬億元，較去年同期少增6500億元，春節(jié)后居民消費(fèi)等需求集中釋放。當(dāng)月企業(yè)存款環(huán)比增加2.73萬億元，同比少增1155億元。此外，非銀存款3月環(huán)比減少8100億元，同比少減6010億元。季末非銀融出意愿相對(duì)有限，轉(zhuǎn)向存款配置需求或有所提升。
整體來看，3月信貸表現(xiàn)基本符合預(yù)期，表內(nèi)票據(jù)未有發(fā)力的情況下，企業(yè)部門信貸表現(xiàn)仍有韌性，政策性金融工具對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的撬動(dòng)效應(yīng)或依然生效，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注居民消費(fèi)與購(gòu)房信心的修復(fù)節(jié)奏。此外，存款方面M2增速明顯滑落，主要源于居民部門的同比少增，3月存貸增量差（M2-貸款）在2.1萬億附近，1至3月累計(jì)值為3.9萬億，明顯高于2025年年初1.16萬億的同期水平，當(dāng)前銀行流動(dòng)性體系整體較為充裕，后續(xù)隨著央行地量操作，精細(xì)化引導(dǎo)資金回籠，資金價(jià)格或從偏低位置溫和收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
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