>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：中下旬關(guān)注資金面邊際變化-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 1485KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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供給方面，存單凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)明顯走擴。本周（4月6日至4月12日）存單發(fā)行規(guī)模為3544.5億元，凈融資額為-1762.1億元（上周為1818.1億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由47%下降至26%；股份行發(fā)行占比由16%下降至13%。期限方面，存單發(fā)行加權(quán)期限走擴至8.12個月（前值為7.16個月）。下周（4月13日至4月19日）到期規(guī)模繼續(xù)增加，存單到期規(guī)模為7349.8億元，周度環(huán)比增加2043.2億元，到期主要集中在城商行、股份行和國有行，基于期限視角，1Y、6M存單到期金額最高，分別為2872.4億元和2681.9億元。
需求方面，中小型銀行為二級配置主力，一級市場募集率小幅下行。（1）就二級配置機構(gòu)而言，銀行端中小銀行周度凈買入由1481.49億元小幅下降至1347.24億元；大型銀行周度凈賣出由563.3億元下降至222.43億元；貨基周度凈賣出由568.47億元上升至1229.17億元；理財周度凈買入從82.44億元上升至208.83億元；其他類周度凈買入180.79億元，較上周（101.55億元）增加79.24億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）小幅下降至88%；分機構(gòu)看，國有行募集率由96%下降至95%，股份行募集率由91%上升至92%，城商行募集率由84%下降至82%，三農(nóng)行募集率由92%下降至91%。
一級定價方面，1y股份行存單加權(quán)發(fā)行利率下行至1.47%。（1）具體來看，股份行3M存單較上周下行2bp，9M較上周下行2bp，在1.47%左右，1y品種定價延續(xù)低位震蕩，下行至1.47%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差為6.88bp，在歷史分位數(shù)20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差為5.48BP，利差分位數(shù)在2%附近；農(nóng)商行與股份行利差為5.32BP，利差分位數(shù)在6%附近。
二級收益率方面，AAA等級品種存單收益率較上周基本維持。（1）具體來看，1M、6M品種較上周均上行0.5bp，9M品種較上周上行3bp，3M品種較上周下行1bp，1Y品種較上周上行0.2bp，收益率維持在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差為8.25bp，在24%的歷史分位數(shù)水平。
資產(chǎn)比價方面，存單與國債利差小幅上行、與國開利差小幅下行。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從5.13BP走擴至8.36BP；與R007:15DMA資金價差從-0.75BP走擴至2.09BP；存單與國債價差從23.88BP走擴至26.62BP，分位數(shù)上行至29%；存單與國開價差從6.30BP下行至5BP，分位數(shù)下降至6%附近；此外，AAA中短票與存單價差由8.29BP收窄至7.54BP，分位數(shù)下降至55%附近。
OMO+5bp或為1y國股行存單的相對下限，中下旬關(guān)注資金面邊際變化。本周存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)前銀行融出仍維持高位，存單供給仍相對清淡，需求端理財及貨基仍是主要配置機構(gòu)，R007在1.4%附近，機構(gòu)融出意愿相對有限，存單配置訴求依然偏強。資金方面看，本周DR007價格在1.3%附近，短期繳款壓力不大的情況下，資金或維持低位運行，下旬繳稅、繳款等財政因素加大，資金價格或向1.4%附近溫和回升。2024年貨幣政策框架改革以來，存單收益率的階段性低點出現(xiàn)在2025年年初，彼時OMO利率1.5%，1年期國股行存單定價最低下行至1.55%。按照OMO利率+5bp考慮1.45%附近或也為存單下限。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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