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一、3月資金面回顧：季末資金中樞邊際下行
　　資金面回顧：春節(jié)前財政支出疊加取現(xiàn)資金的回流支持3月流動性保持平穩(wěn)寬松，資金價格邊際下行。月初，央行買斷式逆回購工具轉(zhuǎn)為回收，3M縮量2000億元，隔夜資金價格短暫低于1.3%，7D資金價格在1.4%附近。3月16日，6M買斷式逆回購縮量續(xù)作1000億元，公開市場短期逆回購繼續(xù)回籠。不過，在稅期偏小，且政府債發(fā)行壓力相對有限的情況下，資金價格維持相對平穩(wěn)。3月25日央行MLF小幅凈投放500億元，臨近季末仍體現(xiàn)相對呵護的態(tài)度。季末DR007維持在1.4%附近的低位運行，隔夜資金價格亦未出現(xiàn)波動，跨季壓力相對有限。
　　超儲水平：流動性總量方面，3月基礎(chǔ)貨幣全月或減少1952億，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的補充或在6415億附近，央行凈投放合計-8167億元，外匯占款小幅凈投放500億元；此外，準備金凍結(jié)4529億元附近，取現(xiàn)對超儲的補充或在4407億附近，非金融機構(gòu)存款變化對超儲的補充或在1055億元附近。故月末超儲或減少1018億元左右，超儲率或在1.21%左右，處于季節(jié)性偏低水平，扣除逆回購之后的狹義超儲水平或在0.96%附近，接近季節(jié)性水平。
　　二、3月貨幣政策追蹤：關(guān)注信貸“中間費用”，維護金融市場平穩(wěn)運行
　　2026年3月，兩會、貨政例會延續(xù)適度寬松基調(diào)，強調(diào)靈活高效運用降準降息、保持流動性充裕，不過，“促進社會綜合融資成本低位運行”以及關(guān)注“中間費用”或不訴求總量降息，疊加當前流動性整體充裕，短期降準概率亦有限。月內(nèi)央行召開擴大會議，明確堅定維護股、債、匯等金融市場平穩(wěn)運行，持續(xù)強化重點領(lǐng)域金融服務(wù)與風險化解。工具投放上，3月買斷式逆回購轉(zhuǎn)為凈回籠，短期逆回購大幅回收，資金價格回落至低位，央行操作轉(zhuǎn)為相對審慎。
　　三、4月缺口預判：資金缺口壓力或逐漸放大
　　綜合資金缺口看，剛性因素中，4月一般存款減少，或釋放超儲約1727億元；貨幣發(fā)行對超儲的補充在343億元；非金融機構(gòu)存款小幅凍結(jié)422億元；工具到期方面，買斷式逆回購到期1.7萬億（3M、6M分別為11000億、6000億元），MLF到期規(guī)模為6000億元。財政因素中，政府債發(fā)行壓力屬于季節(jié)性“大月”，綜合考慮繳款回流、稅收、財政支出等因素政府存款對于流動性的凍結(jié)或在5435億元。合計看4月資金缺口壓力或有所放大，且當前資金價格低位后，央行操作相對克制，不排除資金價格中樞中下旬之后邊際小幅上行。
　　往后看，短期資金面或延續(xù)寬松狀態(tài)，資金缺口或在4月下旬顯現(xiàn)，若央行操作克制，不排除資金價格邊際小幅上行。下周政府債繳款3000億元左右壓力依然偏小，資金缺口或需等待至4月下旬，屆時關(guān)注稅期、地方債發(fā)行放量及超長期特別國債是否落地對資金面的抽水。如果央行對沖力度克制，不排除在目前這種極度寬松的態(tài)勢下，資金價格可能邊際小幅上行。
　　對于存單而言，短期監(jiān)管影響釋放，疊加資金價格進一步寬松的空間有限，存單1.45%或也為相對下限。不過，在整體寬松的格局下，短期存單等短端資產(chǎn)或處于1.5%以下的低位運行，后續(xù)重點關(guān)注資金價格的運行狀態(tài)。
　　風險提示：流動性超預期收緊。