>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2026Q1信用債復(fù)盤：配置盤定調(diào),利差從“普降”走向“分化”-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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2026年一季度，信用債收益率震蕩下行，年初配置力量偏強(qiáng)、攤余債基集中開放驅(qū)動之下，信用利差大幅壓縮后窄幅震蕩，3月同業(yè)存款利率調(diào)降疊加市場避險情緒之下，利率短端表現(xiàn)優(yōu)于信用，短端信用利差被動走闊，長端在保險配置盤保護(hù)下利差主動收窄。整體看，相較2025年末，1yAA+中短票收益率下行15BP至1.62%，信用利差收窄3BP至18BP；3yAA+中短票收益率下行16BP至1.83%，信用利差收窄4BP至26BP；5yAA+中短票收益率下行18BP至2%，信用利差收窄4BP至31BP；10yAA+中短票收益率下行18BP至2.46%，信用利差收窄13BP至51BP。
2026Q1大事記：多措并舉化解平臺經(jīng)營性債務(wù)，商業(yè)銀行債“零發(fā)行”
一、城投：地方化債取得明顯進(jìn)展，后續(xù)將積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險
1、熱點(diǎn)事件：1）2026年一季度，兩萬億置換債已發(fā)行9604億元左右，發(fā)行進(jìn)度達(dá)48%，同比進(jìn)度偏慢，或系讓位新增專項(xiàng)債發(fā)行、債務(wù)壓力緩解等背景下發(fā)行緊迫性有所下降導(dǎo)致。2）2026年1-2月，各省2026年兩會召開，并發(fā)布了政府工作報(bào)告和預(yù)算報(bào)告，多地表示2025年超額完成年度化債任務(wù)，地方債務(wù)風(fēng)險總體可控，并匯報(bào)了退平臺進(jìn)度。3）2026年一季度，城投非標(biāo)風(fēng)險事件共4起，同比下降3起，均在山東，均為區(qū)縣級主體。
2、監(jiān)管政策：中央要求積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）加快化解隱債，多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險；2）對隱債繼續(xù)保持高壓監(jiān)管，將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”；3）分類有序推動地方政府融資平臺改革轉(zhuǎn)型，嚴(yán)禁新設(shè)或異化產(chǎn)生各類融資平臺；4）加緊清理拖欠企業(yè)賬款；5）加快構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理長效機(jī)制。
二、房地產(chǎn)：萬科多只債券展期議案獲通過，深化住房公積金制度改革
1、熱點(diǎn)事件：1）萬科債券“22萬科MTN004”、“22萬科MTN005” “21萬科02”展期議案獲通過，均采取“固定兌付+40%本金兌付+60%本金展期一年+提供增信”方案，深鐵集團(tuán)再提供借款支持助力兌付。此外，或受萬科展期事件影響波及，部分經(jīng)營承壓的央國企地產(chǎn)主體如保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司、華僑城集團(tuán)有限公司等債項(xiàng)隱含評級均發(fā)生下調(diào)，其中保利發(fā)展由AAA-調(diào)降至AA+，華僑城由AA/AA-調(diào)降至AA-/A+。2）上交所發(fā)布《關(guān)于廣發(fā)新城吾悅封閉式商業(yè)不動產(chǎn)證券投資基金上市及瑞元資本新城吾悅商業(yè)不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓申請受理反饋意見》，此項(xiàng)目是商業(yè)不動產(chǎn)REITs試點(diǎn)開閘后，民企房企盤活存量資產(chǎn)的典型實(shí)踐。
2、監(jiān)管政策：中央層面要求著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，表態(tài)圍繞控增量、去庫存、優(yōu)供給、促需求、防風(fēng)險展開。
三、金融：關(guān)注銀行二永債贖回情況，穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險
1、熱點(diǎn)事件：1）2026年2月23日，央行、金監(jiān)局發(fā)布2025年我國系統(tǒng)重要性銀行名單，浙商銀行首次入選并歸至第一組，興業(yè)銀行由第三組降級調(diào)至第二組。2）2026年3月25日，青海互助農(nóng)村商業(yè)銀行公告，“21青海互助農(nóng)商二級01”本期不行使贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券金額0.6億元，利率為5%。這是年內(nèi)首筆不贖回的二級資本債，持續(xù)關(guān)注二永債的贖回情況。3）央行一季度未下達(dá)行政許可證書，2026年一季度銀行債“零發(fā)行”。
2、監(jiān)管政策：中央政策強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥處置重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險，有序壓降存量風(fēng)險，穩(wěn)步拓寬附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領(lǐng)域，加大金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充力度，關(guān)注中小銀行改革化險進(jìn)程。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與計(jì)算或與實(shí)際情況存在一定偏差；超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生；“贖回潮”將持續(xù)對市場形成擾動。
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