>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2026Q1可轉(zhuǎn)債復(fù)盤：春躁與外圍擾動接力，估值沖高回落-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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此報告為加密報告 |
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2026Q1可轉(zhuǎn)債市場：沖高回落，地緣風(fēng)險下震蕩回調(diào)
2026Q1轉(zhuǎn)債指數(shù)先上后下。橫向比較而言，轉(zhuǎn)債指數(shù)2026Q1跑贏上證50、滬深300、科創(chuàng)50，但弱于中證1000、中證2000等小盤指數(shù)以及正股指數(shù)。從指數(shù)走勢及主要驅(qū)動事件上看，轉(zhuǎn)債市場26Q1可以分為三個階段：（1）年初至1月28日，權(quán)益市場受益于春季躁動疊加科技主題催化，整體延續(xù)元旦節(jié)前熱度，監(jiān)管提高融資保證金比例，小幅緩解股市過熱情緒，轉(zhuǎn)債ETF份額持續(xù)增長，在流動性支撐下轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場上漲；（2）1月29日至2月27日，1月底伊朗宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)增添外部擾動，疊加業(yè)績預(yù)告披露窗口市場由情緒+估值轉(zhuǎn)向業(yè)績驗證，權(quán)益市場階段性回調(diào)相對明顯，2月上旬轉(zhuǎn)債資金搶配置催生春節(jié)前后的估值歷史高位，轉(zhuǎn)債在月底“平價回落+估值消化”放大跌幅，整體表現(xiàn)不及權(quán)益市場；（3）3月2日至3月31日，3月地緣風(fēng)險進(jìn)一步發(fā)酵，固收+贖回演繹，疊加即將到來的財報季，市場整體風(fēng)偏走弱，高估值環(huán)境下轉(zhuǎn)債相對脆弱，3月30日億緯轉(zhuǎn)債超預(yù)期強(qiáng)贖拖累轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，月底高價及短剩余期限品種承壓明顯，轉(zhuǎn)債指數(shù)承壓回落至年初水平。
階段復(fù)盤：躁動——震蕩——回調(diào)
第一階段：春季躁動+主題催化，權(quán)益市場開門紅（0105-0128）。1月5日至1月28日，權(quán)益市場受益于春季躁動疊加科技&周期雙主題催化表現(xiàn)強(qiáng)勢，兩融余額擴(kuò)張加速，北向資金亦有連續(xù)凈流入，搶籌及情緒升溫驅(qū)動轉(zhuǎn)債快速走強(qiáng)，同期轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲8.45%，而平價均值抬升4.62%至106.19元，轉(zhuǎn)債走出獨立行情，市場估值較2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。
第二階段：轉(zhuǎn)債市場先抑后揚，高估值轉(zhuǎn)向消化（0129-0227）。1月29日至2月27日，轉(zhuǎn)債與正股整體延續(xù)偏強(qiáng)，萬得全A指數(shù)上漲1.15%，平價均值較2月底抬升3.01%至109.38元，轉(zhuǎn)債指數(shù)小幅下跌1.55%。轉(zhuǎn)債資金搶配置催生春節(jié)前后的估值歷史高位，在月底回調(diào)過程中“平價回落+估值消化”放大轉(zhuǎn)債跌幅，整體表現(xiàn)不及權(quán)益市場，綜合導(dǎo)致百元擬合溢價率僅小幅抬升0.98pct至39.12%。
第三階段：地緣沖突持續(xù)演繹，超預(yù)期強(qiáng)贖拖累（0302-0331）。3月2日至3月31日，轉(zhuǎn)債權(quán)益市場雙雙回落，萬得全A指數(shù)下跌8.73%，平價均值回落9.29%至99.22，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌7.41%，較正股指數(shù)超跌。一方面臨近4月業(yè)績披露期，權(quán)益市場季節(jié)性偏弱窗口開啟，轉(zhuǎn)債配置資金轉(zhuǎn)向止盈，固收+轉(zhuǎn)向凈贖回以及ETF回落都印證了前期資金面支撐逐步弱化；另一方面則受到億緯轉(zhuǎn)債超預(yù)期強(qiáng)贖擾動，市場對強(qiáng)贖風(fēng)險定價壓制部分品種表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債整體估值大幅壓縮6.47pct至32.65%。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期、外圍市場超預(yù)期擾動、貨幣政策超預(yù)期調(diào)整等。
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