>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2026Q1利率債復(fù)盤：配置與資金驅(qū)動，債市表現(xiàn)超預(yù)期-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
1814KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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2026年一季度，配置盤“開門紅”成色較好、貨幣財政協(xié)調(diào)配合下，前期對于供需結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂明顯緩解，債市表現(xiàn)整體好于預(yù)期。短端方面，受流動性整體充裕、同業(yè)活期存款利率調(diào)降預(yù)期，以及外圍沖突避險需求交易較為極致，存單利率創(chuàng)新低；長端方面，雖先后受到年初權(quán)益與商品市場走強(qiáng)以及長債供需擔(dān)憂，2月關(guān)稅裁定相關(guān)事件及滬七條政策落地，3月美伊局勢引發(fā)通脹擔(dān)憂和“固收+”基金贖回等階段性擾動，但是整體保持韌性，收益率波動下行。相較于2025年末，1年國債活躍券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲線走勢牛陡。
根據(jù)10年國債到期收益率走勢，一季度利率債市場可分為四個階段：
第一階段（12月下旬至1月7日）：年末受權(quán)益市場強(qiáng)勢上漲以及超長債供需結(jié)構(gòu)擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)交投偏謹(jǐn)慎，跨年后風(fēng)險偏好保持高位、關(guān)鍵期限國債單只規(guī)模放量、信用債ETF沖量資金回流導(dǎo)致收益率快速調(diào)整，10y國債最高上行至1.9%的季度高點。該階段1y國債到期收益率下行2BP至1.34%，10y國債上行6BP至1.90%，10-1y期限利差走擴(kuò)8BP至56BP。
第二階段（1月8日至春節(jié)前）：監(jiān)管降溫股市過熱情緒，央行結(jié)構(gòu)性降息落地，銀行、保險負(fù)債端開門紅緩解債市供需結(jié)構(gòu)擔(dān)憂，配置盤穩(wěn)步進(jìn)場。春節(jié)前央行大額投放流動性，機(jī)構(gòu)持券過節(jié)意愿較強(qiáng)，交易盤主導(dǎo)收益率下行至1.78%的季度低點。該階段，1y國債收益率下行6BP至1.28%，10y國債下行12BP至1.78%，10-1y期限利差收窄6BP至50BP。
第三階段（春節(jié)后至3月16日）：春節(jié)后，兩會政策博弈、關(guān)稅裁定落地階段性擾動債市。3月以來，美伊局勢擾動全球資產(chǎn)，固收+贖回演繹，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開門紅成色亮眼，通脹擔(dān)憂使得長端表現(xiàn)偏弱，10y、30y國債活躍券最高上行至1.84%、2.31%附近，利差大幅走擴(kuò)至47bp。短端方面，銀行負(fù)債端充裕，存單發(fā)行清淡，同業(yè)活期存款“降成本”利好存單和短債品種，曲線陡峭化。該階段，1y國債收益率下行2BP至1.26%，10y國債上行6BP至1.849%，10-1y期限利差走擴(kuò)8BP至58BP。
第四階段（3月17日至3月末）：美伊沖突不確定性較大，全球流動性收縮預(yù)期導(dǎo)致國內(nèi)滬指破位至3800點附近，債市方面，資金寬松支撐債市情緒，1y存單下行至1.50%的低位。長端通脹交易有所降溫，且隨著出口高頻出現(xiàn)放緩跡象，月末收益率下行至1.81%附近盤整。該階段，1y國債收益率下行6BP至1.20%，10y國債下行3BP至1.81%，10-1y期限利差走擴(kuò)3BP至61BP。
總結(jié)來看，一季度資金寬松、供需結(jié)構(gòu)預(yù)期好轉(zhuǎn)，以及美伊局勢導(dǎo)致的滯脹預(yù)期交易是驅(qū)動債市運(yùn)行的核心因素。12月下旬至1月初，超長債供給擔(dān)憂、權(quán)益和商品開門紅導(dǎo)致年初長債上行至季度高點；1月中旬至節(jié)前，供需擔(dān)憂緩解，監(jiān)管降溫股市，配置盤進(jìn)場對利率上行形成保護(hù)，而交易盤主導(dǎo)利率下行至季度低點；節(jié)后至3月中旬，美伊沖突加劇通脹擔(dān)憂，疊加經(jīng)濟(jì)“開門紅”，長債承壓上行，短端表現(xiàn)亮眼；3月中下旬至月末，債市從交易“脹”到逐步增加對“滯”的關(guān)注，季末資金寬松，債市演繹修復(fù)行情。
風(fēng)險提示：
油價大幅上行，流動性投放超預(yù)期收緊
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