>> 國投證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)控本拓客穿越周期，引種缺口或助力雞價反轉(zhuǎn)-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 1017KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮永坤,熊承慧 |
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事件：
4月12日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布2025年度報告和2026年一季度業(yè)績預(yù)告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.94億元（yoy+8.12%）、歸母凈利潤13.80億元（yoy+90.55%）、扣非歸母凈利潤8.45億元（yoy+22.27%），預(yù)計2026年第一季度凈利潤為2.5億元-2.9億元，同比增長69.43%-96.54%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
并購貢獻2025年收入盈利增量，控本拓客助力平滑周期：
安徽太陽谷的并表是公司2025年營收及歸母凈利潤增長的主要原因，報告期內(nèi)太陽谷納入合并范圍的營收和凈利潤分別為20.32億元和1.11億元、同時公司并購太陽谷產(chǎn)生5.5億元投資收益。而公司在控本增效及食品業(yè)務(wù)渠道拓展上的成效則是其原有業(yè)務(wù)在雞價疲弱背景下仍然維持穩(wěn)定的主要動力。據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2025年主產(chǎn)區(qū)雞產(chǎn)品和白羽肉雞均價分別同比下降6.1%和6.8%，行業(yè)平均的屠宰利潤和毛雞養(yǎng)殖利潤分別約-0.19元/羽和-0.97元/羽。而公司的雞肉銷售毛利率僅環(huán)比下降0.14pct至5.56%、食品加工毛利率再度提升0.5pct至20.11%。
26Q1雞價反彈，預(yù)告盈利高增：
公司預(yù)告26Q1實現(xiàn)盈利2.5~2.9億元，同比增長69.43%~96.54%，為歷史同期最佳盈利水平（剔除2019~2020年因特殊市場環(huán)境形成的特殊時期），我們判斷主要系父母代在產(chǎn)存欄的下降帶動的雞價反彈所驅(qū)動，公司的養(yǎng)殖成本管控及食品銷售渠道拓展或亦有貢獻。據(jù)公司銷售月報數(shù)據(jù)，2016年1月和2月公司的雞肉銷售均價分別約10172元/噸和10626元/噸、分別同比增長1.7%和8.7%。
產(chǎn)業(yè)虧損已久，關(guān)注引種缺口對雞價的支撐：
據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2021年以來白羽肉雞的養(yǎng)殖和屠宰環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)多虧少賺的現(xiàn)象，以年度平均利潤來看，截至2025年底已分別連續(xù)虧損3年和5年，或帶動行業(yè)減少強制換羽水平和種雞在產(chǎn)存欄。同時，2025年1~4月，受美國禽流感的影響，我國的白羽祖代種雞更新量同比下降41.2%，或促進2026年下半年的白羽雞商品代供給收縮。另外，餐飲消費端的復(fù)蘇及東南亞等海外市場的拓展，或帶動白羽雞肉的需求端有所回暖。我們預(yù)計未來1-2年白羽雞價格或有望逐步走高。
渠道及成本護城河深，公司盈利持續(xù)穿越周期可期：
2022年至2025年，白羽雞價格持續(xù)走低，而公司憑借肯德基麥當(dāng)勞等大B客戶占比高的渠道優(yōu)勢、C端拓展戰(zhàn)略的持續(xù)推進、以及采購和管理帶動的養(yǎng)殖成本不斷改善，實現(xiàn)了收入和盈利的持續(xù)增長。截至2025年，公司的熟食銷量占比已提高至22%（2022年為17%）、食品加工業(yè)務(wù)收入占比已提高至43%（2022年為30%）。而公司的C端零售銷售收入在2025年和2026Q1分別實現(xiàn)了超60%和超20%的同比增長?？紤]到公司的在養(yǎng)殖規(guī)模、食品研發(fā)和種雞等方面的綜合產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，我們預(yù)計公司或可憑借渠道和成本兩端的壁壘在未來實現(xiàn)盈利持續(xù)穿越周期（即底部保有盈利、景氣時釋放彈性的狀態(tài)）。
投資建議：
綜合考慮公司食品銷售規(guī)模的持續(xù)增長、雞價上行的機會及玉米豆粕原料上漲的風(fēng)險后，我們預(yù)計公司2026/27/28年歸母凈利潤分別為10.1/15.6/14.0億元?？紤]到公司已逐步轉(zhuǎn)型為食品銷售型企業(yè)，估值水平有望得到相應(yīng)改善，對2026年盈利給予25XPE估值，6個月目標(biāo)價為21.5元，首次給予買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；禽類疫病爆發(fā)風(fēng)險；雞肉消費不及預(yù)期風(fēng)險；食品端拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險
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