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事件描述
　　高能環(huán)境發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.92億元，同比增50.91%；歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比增168.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比增171.07%。
　　事件評(píng)論
　　2026Q1危廢資源化業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。2025年公司的鑫科/金昌/靖遠(yuǎn)等重要危廢資源化項(xiàng)目產(chǎn)線理順，負(fù)荷率提升，以及銅金銀等價(jià)格上漲共同驅(qū)動(dòng)營(yíng)收在2026Q1大幅增長(zhǎng)。參考2025年分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：1）固廢危廢資源化利用：營(yíng)收約119.0億元，同比增6.84%，其中金昌高能項(xiàng)目全面投產(chǎn)，工藝全線貫通并逐步釋放產(chǎn)能，對(duì)具有高附加值的貴金屬尤其是鉑族金屬（鉑、鈀、銠、釕、銥）的分離提純能力已躋身行業(yè)領(lǐng)先水平；江西鑫科調(diào)整經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)拓增金屬產(chǎn)品種類(lèi)及提升分離提純能力，經(jīng)營(yíng)效益逐步釋放；靖遠(yuǎn)高能將產(chǎn)品從精鉍延伸至三氧化二鉍。2）環(huán)保運(yùn)營(yíng)：營(yíng)收17.2億元，同比微降0.49%，保持穩(wěn)定。3）環(huán)保工程：營(yíng)收11.1億元，同比下降31.9%，主要為控制回款和毛利率主動(dòng)放棄承接部分工程類(lèi)訂單，工程業(yè)務(wù)營(yíng)收占比快速下降，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)公司整體的拖累有限。
　　2026Q1毛利率和凈利率均有明顯提升。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.27%，同比提升約5.4pct；凈利率14.47%，同比提升約6.5pct；固危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率提升主要得益于附加值更高的靖遠(yuǎn)項(xiàng)目和金昌項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，以及江西鑫科經(jīng)營(yíng)效益的提升，而環(huán)保運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也在逐漸拓展垃圾焚燒供熱業(yè)務(wù)。
　　2026Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅流出主要是階段性采購(gòu)物料影響，無(wú)需擔(dān)憂。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.73億元（其中Q4單季度為8.06億元），同比增約54%；推測(cè)主要源于公司危廢資源化項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的產(chǎn)品出貨量增加，實(shí)現(xiàn)資金大幅回籠。公司在建項(xiàng)目基本都已步入收尾階段，預(yù)計(jì)后續(xù)資本開(kāi)支需求較少。截至2026Q1末，公司存貨約75.44億元，較年初的59.97億元增加約15.5億元，主要系公司產(chǎn)能釋放采購(gòu)原材料增加所致，階段性庫(kù)存增加，預(yù)計(jì)隨著2026年生產(chǎn)加工周轉(zhuǎn)速度提升，存貨有望下降，帶來(lái)現(xiàn)金流的回籠。
　　收購(gòu)湖南金礦公司股權(quán)，進(jìn)軍上游礦業(yè)。2025年11月，公司聯(lián)合自然人及關(guān)聯(lián)方以8,260萬(wàn)元收購(gòu)懷化市三家礦業(yè)公司各59%股權(quán)，取得湖南省青山洞、芭蕉灣、大坪、母溪四個(gè)金礦探礦權(quán)，實(shí)現(xiàn)礦業(yè)項(xiàng)目布局的首次突破；未來(lái)重點(diǎn)布局國(guó)內(nèi)、非洲、中亞等區(qū)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：2023-2024年高能環(huán)境的危廢資源化項(xiàng)目仍處于轉(zhuǎn)型過(guò)渡階段，江西鑫科、重慶耀輝、甘肅金昌項(xiàng)目投運(yùn)初期均未達(dá)預(yù)期，目前技術(shù)工藝逐漸向好；環(huán)境工程利潤(rùn)占比降低，后續(xù)拖累有限；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅好轉(zhuǎn)。2026年重點(diǎn)關(guān)注資源化項(xiàng)目盈利性提升情況，以及鉍銻錫等金屬價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)18.0億元、20.6億元、23.8億元，對(duì)應(yīng)PE估值15.6x、13.6x、11.8x，PB估值2.53x、2.22x、1.94x。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、危廢資源化項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、危廢收料量少導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、應(yīng)收賬款回款不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。