>> 國信證券-春秋航空(601021)單位成本持續(xù)優(yōu)化，四季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)減虧-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
416KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
羅丹 |
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春秋航空披露2025年年報。2025年全年?duì)I收214.6億元（+7.3%），歸母凈利潤23.2億元（+2.0%）；2025年四季度單季營收46.9億元（+16.5%），歸母凈利潤-0.2億元（同比減虧）。
運(yùn)投維持較快增長，客座率維持高位，運(yùn)價韌性較強(qiáng)。2025年以來民航持續(xù)復(fù)蘇，公司運(yùn)力投放較快增長，客座率維持在較優(yōu)水平，2025年，公司ASK整體/國內(nèi)/國際同比分別為+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整體/國內(nèi)/國際同比分別為+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整體/國內(nèi)/國際分別為91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分別為+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整體/國內(nèi)/國際分別為0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分別為-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已經(jīng)明顯收窄。
飛機(jī)利用率提升，成本管理繼續(xù)優(yōu)化，業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2025年，公司單位成本為0.30元，同比下降5.0%，其中單位非油成本為0.199元，同比下降2.5%。公司單位成本同比下降的主要原因是國際油價全年呈現(xiàn)寬幅震蕩下行趨勢，使得公司單位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小時同比提升攤薄了公司固定成本，公司2025年飛機(jī)日利用率為9.97小時，同比提升7.2%，恢復(fù)至2019年同期的88.7%。隨著飛機(jī)日利用率穩(wěn)步提高以及維修等經(jīng)營優(yōu)化，公司單位非油成本有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。綜合量價以及成本的影響，2025年公司毛利率為13.6%，同比增加0.6 pct，歸母凈利率為10.8%，同比減少0.6 pct。
2025年公司機(jī)隊(duì)穩(wěn)步擴(kuò)張，2026–2028年將繼續(xù)有序引進(jìn)飛機(jī)。2025年公司凈引進(jìn)5架飛機(jī)，2026-2028年分別計劃凈引進(jìn)12架、14架和14架飛機(jī)，同比增速分別為9.0%、9.6%、8.8%。中長期來看，機(jī)隊(duì)擴(kuò)張、國際航線修復(fù)、票價降幅收斂和成本端改善將支撐公司業(yè)績中樞穩(wěn)步上行。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，油價匯率劇烈波動，安全事故。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。
考慮到油價大幅上漲，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為17.9億、26.9億、36.9億（26-27年調(diào)整幅度分別為-43%/-29%），由于行業(yè)供需格局持續(xù)改善，且公司長期具有成長性，維持“優(yōu)于大市”評級。
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