>> 長江證券-冰輪環(huán)境(000811)2025年報點評：Q4營收同比增32.1%，數據中心訂單高增-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,賈少波,李博文 |
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事件描述
冰輪環(huán)境2025年實現(xiàn)營收70.52億元，同比增6.3%；歸母凈利潤5.64億元，同比下降10.1%；扣非歸母凈利潤5.15億元，同比降0.7%。其中，2025Q4單季度營收22.17億元，同比增32.1%；歸母凈利潤1.36億元，同比降11.6%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比增37.9%。
事件評論
2025Q4營收高增，且期末合同負債同比增17.3%，數據中心訂單趨勢加速向好。
業(yè)務結構：公司在數據中心領域訂單保持高速增長，推測主要源于數據中心領域訂單的推動，近年來全球算力基礎建設熱度高企，公司擁有為數據中心提供冷源裝備和熱交換裝置等溫控冷卻裝備的豐富經驗，其中2024年新升級上市的IDC專版磁懸浮系列產品和FanWall風墻順利通過認證并開始大批量供貨。傳統(tǒng)的制冷壓縮設備（冷鏈物流+能源化工）推測營收仍承壓，主要源于冷鏈物流基地建設進度緩慢和煉化、光伏、鋰電等工業(yè)領域資本開支放緩，但預計2025Q4已經大幅好轉。工業(yè)全域熱控為公司重視的新的增長驅動力，2026年1月中標煙臺長輸供熱大溫差改造項目。
訂單趨勢：2023Q2開始伴隨宏觀經濟壓力加大，部分原先高增速細分領域資本開支放緩，估計訂單增速從2023Q2開始有所放緩（合同負債可部分反映公司訂單預收賬款情況，2023Q1-Q4末合同負債余額同比增速分別為+36.4%/+13.8%/-6.0%/-3.4%，2024Q1/Q2/Q3末同比增速分別為-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4末合同負債同比增速1.4% （考慮追溯調整后數據），為過去六個季度以來首次轉正，2025Q1/Q2/Q3/Q4末同比增速分別為8%/12%/40.5%/17.3%，表征訂單趨勢向好。
區(qū)域結構：境外營收23.3億元，同比增17.6%，占比約33%；境內營收47.2億元，同比微增1.46%。國內業(yè)務下游需求放緩，短期市場承壓；而“向海”戰(zhàn)略順利展開，海外業(yè)務顯著增長，尤其是海外的數據中心訂單和營收高增。
2025Q4扣非凈利率同比微增。其中，2025Q4毛利率24.9%，同比降3.63pct，主要源于毛利率較低的工程施工類業(yè)務在Q4營收確認較多，拉低了毛利率，而全年平均來看毛利率整體保持平穩(wěn)；Q4期間費用率16.5%，同比下降1.98pct。2025年全年匯兌損失約0.29億元，去年同期為匯兌收益0.14億元。
現(xiàn)金流：2025年經營現(xiàn)金流合計8.21億元，同比增13.9%；經營現(xiàn)金流好轉。
盈利預測與估值：公司深耕壓縮機60余載，掌握核心技術，冷鏈和能化領域中長期需求仍在，且數據中心領域訂單呈現(xiàn)較快增長，工業(yè)熱管理板塊訂單高增，傳統(tǒng)業(yè)務的能源化工訂單預計觸底，冷鏈裝備保持平穩(wěn)。我們預計2026-2028年公司實現(xiàn)營收89.95億元/109.92億元/131.74億元，同比增速為+27.6%/+22.2%/+19.8%；歸母凈利潤9.38億元/12.06億元/15.29億元，同比增速分別為+66.3%/+28.5%/+26.8%，對應PE估值為19.7x/15.4x/12.1x。維持“買入”評級。
風險提示
1、數據中心訂單營收確認進度不及預期風險；2、原材料成本上漲風險
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