>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-固收周報(bào)：資金寬松支撐短端，長(zhǎng)端仍受通脹與供給壓制-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大?。?/td>
| 1565KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳國(guó)文,董利 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
上周債券收益率整體下行，呈現(xiàn)“短端與超長(zhǎng)端降幅較大，曲線走陡”的特征。截至周五，1年期國(guó)債收益率下降2.5BP至1.21%；30年期國(guó)債收益率下降7BP至2.306%；而10年期國(guó)債收益率微降不足1BP至1.813%。短端明顯下行，長(zhǎng)端基本持平，推動(dòng)10Y-1Y利差走闊至61BP，創(chuàng)2025年以來新高，收益率曲線陡峭化趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。從驅(qū)動(dòng)因素看，資金面寬松壓制基本面和供給面：盡管債市面臨經(jīng)濟(jì)基本面與價(jià)格修復(fù)信號(hào)強(qiáng)化，債券供給壓力階段性抬升，央行操作凈回籠流動(dòng)性等多重利空，但流動(dòng)性充裕，有效對(duì)沖了利空因素，推動(dòng)了收益率下行。
基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)強(qiáng)化，但未構(gòu)成利率上行壓力。3月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示價(jià)格修復(fù)加快，但高頻指標(biāo)反映修復(fù)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，整體呈現(xiàn)“生產(chǎn)穩(wěn)、價(jià)格升、內(nèi)需待提振”的格局。（1）PPI同比增速轉(zhuǎn)正，CPI小幅回落。3月PPI同比增速大幅提高1.4個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，結(jié)束此前連續(xù)41個(gè)月的負(fù)增態(tài)勢(shì)，指向生產(chǎn)端價(jià)格穩(wěn)步修復(fù)。CPI同比增速小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至1%，邊際下行主因在于春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)，整體仍處溫和回升通道。（2）高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)方面，鋼廠產(chǎn)能利用率繼續(xù)季節(jié)性修復(fù)上行；汽車半鋼胎開工率環(huán)比下行；山東地?zé)挸p壓開工率則處于相對(duì)低位。需求方面，乘用車零售銷量邊際下行?；ㄍ顿Y方面，水泥發(fā)運(yùn)率和價(jià)格均處低位；瀝青開工率繼續(xù)下行。價(jià)格方面，豬肉批發(fā)價(jià)下行，處于五年同期低位，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)修復(fù)斜率陡峭。整體看，基本面在修復(fù)，但生產(chǎn)小幅下行、基建投資實(shí)物工作量等滯后表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍需政策持續(xù)呵護(hù)。
政策面：多重工具以對(duì)沖到期壓力為主，不改寬松格局。上周央行公開市場(chǎng)操作整體以對(duì)沖為主，流動(dòng)性維持充裕，資金價(jià)格仍趨于下行。央行操作呈現(xiàn)“大額對(duì)沖、小幅凈回籠”的特征。（1）買斷式逆回購前瞻對(duì)沖到期壓力。4月6日央行通過買斷式逆回購?fù)斗?000億元，對(duì)沖7日41.1月萬億元的到期影響。（2）國(guó)庫現(xiàn)金定存到期形成被動(dòng)回籠。4月9日國(guó)庫現(xiàn)金定存有700億元規(guī)模到期，央行未進(jìn)行接續(xù)對(duì)沖，形成階段性資金凈回籠。（3）逆回購市場(chǎng)常態(tài)、小額操作。央行投放遠(yuǎn)低于到期規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。上周全周逆回購到期規(guī)模達(dá)3040億元，其中周二到期集中到期3020億元，但央行僅投放35億元，遠(yuǎn)低于到期規(guī)模，逆回購市場(chǎng)主動(dòng)收緊流動(dòng)性跡象。整體來看，央行操作以穩(wěn)為主、結(jié)構(gòu)性對(duì)沖，流動(dòng)性總量邊際收斂，但并未改變市場(chǎng)整體寬松環(huán)境，資金價(jià)格下行趨勢(shì)。
供給面：國(guó)債供給放量，債券供給階段性承壓。上周債券市場(chǎng)供給壓力加大，主要受利率債尤其是國(guó)債供給放量推動(dòng)。（1）債券市場(chǎng)供給整體階段性抬高。上周債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模達(dá)1.54萬億元，凈融資額達(dá)到3118億元，連續(xù)4周凈融資額增加，供給壓力加大。（2）利率債供給放量，信用債凈融資承壓。上周利率債發(fā)行規(guī)模7115億元，凈融資規(guī)模3182億元。信用債到期規(guī)模8389億元，整體規(guī)模降低64億元。（3）中央政府持續(xù)加力，國(guó)債凈增持續(xù)高位。上周國(guó)債發(fā)行規(guī)模達(dá)3325億元，凈融資額增加2925億元，是推高利率債供給的主因。地方政府債發(fā)行與到期規(guī)模相當(dāng)，凈融資額75億元。整體而言，財(cái)政前置發(fā)力推動(dòng)政府債供給維持高位，短期對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。
資金面：寬松是收益率下行的決定性因素。上周DR001價(jià)格中樞約為1.22%，低于上周的1.27%；DR007價(jià)格中樞則由1.42%左右降低至1.33%左右。金融機(jī)構(gòu)間資金價(jià)格中樞亦顯著下降，R001由1.42%左右降低至1.32%左右；R007由1.46%左右降低至1.39%左右。整體看，盡管央行操作凈回籠，但資金價(jià)格中樞顯著下移，反映銀行間、金融機(jī)構(gòu)間資金充裕。資金價(jià)格顯著下降不僅主導(dǎo)了短端收益率下行，也是曲線陡峭化的核心動(dòng)力。
整體看，當(dāng)前債市處于“基本面走強(qiáng)、供給承壓、資金偏松”的多重力量博弈格局下，收益率延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化行情。短期看，資金價(jià)格中樞低位決定收益率不具備大幅上行基礎(chǔ)，但需關(guān)注若政府債發(fā)行持續(xù)放量疊加央行態(tài)度邊際變化，資金利率可能向政策利率收斂。往后看，下周市場(chǎng)進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)密集發(fā)布期，需關(guān)注關(guān)鍵數(shù)據(jù)發(fā)布，以及政治局會(huì)議對(duì)政策定調(diào)的邊際調(diào)整對(duì)債市預(yù)期的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
|
|
