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核心觀點(diǎn)：25年經(jīng)營整體符合預(yù)期，25Q4扭虧為盈。25年文體運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億元，同比增42%，25年期末在管體育場館增加至35個(gè)，逐步形成“場館運(yùn)營+內(nèi)容生產(chǎn)”雙核生態(tài)。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司25年實(shí)現(xiàn)收入15.87億元，yoy+1.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元，yoy+375.2%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.56億元，yoy+99.4%。公司25年整體運(yùn)營符合之前我們預(yù)期，根據(jù)各版塊收入變化情況，略調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤分別為0.90/1.15/1.47億元（此前預(yù)測26/27年歸母凈利潤分別為0.97/1.25億元），維持“增持”評級。
　　25Q4整體收入略下滑，業(yè)績?nèi)缙卺尫?。公?5Q4實(shí)現(xiàn)收入4.18億元，yoy-2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，同比成功扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.35億元，同比成功扭虧。25Q4業(yè)績是2019年以來的Q4新高，扭虧核心原因?yàn)槿ツ暧?jì)提減值導(dǎo)致的較低基數(shù)。毛利率看，公司25Q4毛利率26.8%，同比增4.8pct；環(huán)比增9.2pct。我們認(rèn)為，公司毛利率提升的原因是收入結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率相對較高的文體運(yùn)營板塊25Q4收入占比提升，帶來毛利率整體提升。
　　分板塊看，文體運(yùn)營板塊持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力提升。分拆業(yè)績看，文體運(yùn)營業(yè)務(wù)25年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億元，同比大增42%；公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.46億元，同比降11%。收入方面，公司文體運(yùn)營業(yè)務(wù)25年收入4.13億元，同比增11%，毛利率30.77%，同比增2pct，收入和盈利能力同步提升；公司物業(yè)服務(wù)收入11.61億元，同比增6%，毛利率14.61%，同比降3pct。25年期末，公司在管體育場館增加至35個(gè)，建筑面積約335.78萬平方米。25Q4新增北京通州城市運(yùn)動(dòng)中心、孝感奧體中心，建筑面積約25.96萬平方米。
　　文體運(yùn)營板塊打造“場館運(yùn)營+內(nèi)容生產(chǎn)”雙核生態(tài)。根據(jù)公司25年年報(bào)，公司2025年圓滿完成粵港澳大灣區(qū)第十五屆全運(yùn)會(huì)保障工作；同時(shí)深耕文化演藝內(nèi)容生產(chǎn)，投資運(yùn)營音樂節(jié)、電音節(jié)、知名歌手演唱會(huì)等多元演藝項(xiàng)目，提升場館利用率和盈利能力，實(shí)現(xiàn)場館資源與內(nèi)容資源的雙向賦能，持續(xù)鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的頭部地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：體育產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；文體場館運(yùn)營不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新增場館數(shù)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。