>> 興業(yè)證券-2026年3月進出口數(shù)據(jù)點評：如何理解進口與出口的景氣反轉(zhuǎn)-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,謝智勇 |
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投資要點：
美元計價下，中國2026年3月出口同比2.5%，低于萬得一致預測的4.0%，1-2月為21.8%；3月進口同比27.8%，高于萬得一致預測的5.6%，1-2月為19.8%；3月貿(mào)易順差511.3億美元，較去年同期減少508億美元。
3月出口如期回落，進口超預期高增。自2024年中國外需步入修復周期開始，出口景氣持續(xù)強于進口。但2026年3月，中國進口增速顯著強于出口增速，景氣首次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
如何理解本期出口的快速回落：
高基數(shù)影響是主要拖累。增速拆解來看，3月出口同比下行中，約有10.2個百分點來自去年基數(shù)的影響。去年同期受美國“對等關(guān)稅”影響，搶出口特征明顯。
春節(jié)錯位導致的需求前置。本期出口環(huán)比動能也出現(xiàn)8.2個百分點的回落，一個重要原因來自于春節(jié)靠后的季節(jié)性擾動，1-2月出口環(huán)比大幅高增，提前釋放了需求。
美以伊沖突導致對中東出口下行。本期出口環(huán)比動能下行除了需求前置外，對中東地區(qū)的出口下行也是重要原因。受美以伊沖突影響，3月中國對其他地區(qū)（主要為中東）的出口同比由1-2月的22.9%下降至-29.6%，兩年復合同比增速也有明顯下滑。
如何理解本期進口的持續(xù)高增：
購金需求持續(xù)旺盛。本期中國內(nèi)地從中國香港進口維持3倍以上增長，其背后核心的需求來自于黃金，指向當前全球地緣波動和信用體系重構(gòu)背景下，中國囤金需求仍強。
AI產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易高景氣擴張。本期中國內(nèi)地集成電路進口實現(xiàn)50%以上增長，同時從日韓、東盟、印度、中國臺灣等核心AI硬件貿(mào)易伙伴的進口增速維持高增。
中東危機導致的原材料漲價和資源品需求。中東危機下，全球能源和原材料價格飆升，3月中國進口價格也出現(xiàn)明顯提升。此外，在能源危機、地緣波動等因素催化下，戰(zhàn)略性資源的安全訴求抬升，本期中國從澳大利亞、拉美等資源品出口國的需求提升。
本期進口與出口的景氣反轉(zhuǎn)趨勢是否會持續(xù)：景氣差距或逐步收斂?？紤]中國進口主要集中于資源品，其對大宗商品價格波動敏感，因此短期名義進口增速或維持較高中樞。而出口端來看，隨著基數(shù)、季節(jié)性擾動減弱，出口增速將回歸宏觀主線。當前來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈需求、新興市場“再工業(yè)化”需求兩大外需基本盤仍強。同時中東變局導致的全球新一輪供應鏈危機，將放大中國供應鏈韌性優(yōu)勢，外需有望迎來Alpha機遇，3月新出口訂單指數(shù)超季節(jié)性回升已顯示部分信號。從這一視角來看，進口與出口的景氣差距將逐步收斂，而后續(xù)地緣影響逐步降溫后，出口景氣將較大概率重新超越進口需求。
如何看待中東危機對中國外需的影響：機遇或大于風險，關(guān)注外需Alpha鏈條機會。中東沖突持續(xù)演繹下，其通脹效應、物流中斷和原材料供給缺口均導致全球面臨新一輪供應鏈危機，對全球貿(mào)易總需求形成拖累。但危機之下，中國供應鏈韌性的優(yōu)勢有望再次顯現(xiàn)，中國出口的全球份額或迎來新一輪擴張機遇，從而對沖總需求下滑的影響。全年來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈和“再工業(yè)化”兩大外需韌性邏輯仍在持續(xù)演繹，供應鏈危機下的外需Alpha邏輯有望逐步顯現(xiàn)，且考慮中國生產(chǎn)價格回升對出口價格的帶動，預計2026年中國出口有望維持較快增長。而對于市場而言，可關(guān)注三大Alpha鏈條布局機會：1）生產(chǎn)缺口需求：化工和原材料的替代性機遇；2）價值鏈升級需求：高端制造業(yè)的市場拓展機遇；3）能源替代需求：新能源與電網(wǎng)電力的剛性需求（詳見《20260331-危中之機：中東變局下的中國外需Alpha》）。
風險提示：1）全球地緣形勢超預期變化；2）國內(nèi)外經(jīng)濟政策不確定性
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