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2026年3月，中國CPI同比+1.0%（前值+1.3%），萬得一致預期+1.25%，核心CPI同比+1.1%前值+1.8%）；PPI同比1.0%前值-0.9%），萬得一致預期0.46%。我們認為：
　　油價飆升支撐CPI同比上漲，但成品油價格調控措施、春節(jié)后消費需求季節(jié)性回落、食品價格漲幅收窄等因素對沖下通脹上行相對溫和。受春節(jié)錯位影響，2月CPI同比讀數(shù)較高，3月CPI同比漲幅雖然小幅回落，但屬于近年來較高水平。拆分來看主要是美伊沖突導致國際油價飆升，帶動燃料項CPI同比由降轉漲。成品油價格臨時調控一定程度上緩解了國內油價上漲壓力，調控后燃料價格同比+3.4%，漲幅較上月擴大12.4pct。天氣轉暖供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響下，3月食品CPI同比+0.3%，漲幅較上月收窄1.4pct。豬肉供給高企下，豬肉價格持續(xù)探底，3月同比跌幅走闊2.9pct至-11.5%，是食品價格的主要拖累。
　　核心CPI同比回落但保持相對韌性。3月核心CPI同比+1.1%，漲幅較上月回落0.7pct。春節(jié)長假過后服務和商品消費需求季節(jié)性回落，家電、衣著、旅游等CPI分項同比漲幅收窄但仍處于上行區(qū)間，居民消費需求呈現(xiàn)相對韌性。中東地緣擾動下國際金價大幅震蕩，黃金飾品漲幅回落10.8pct，帶動其他項CPI同比漲幅走低?；蚴艿禺a“小陽春”和開年經濟動能回升影響，房租CPI同比持平，環(huán)比有所改善。
　　輸入性通脹疊加國內供需格局改善，PPI同比如期實現(xiàn)轉正。3月PPI同比由上月-0.9%回升至+0.5%，結束連續(xù)41個月的收縮狀態(tài)。本期PPI同比轉正的背后，國際輸入性因素影響國內相關行業(yè)價格上漲或降幅收窄是主要原因。中東危機下國際油價大幅抬升，國內石油和天然氣開采行業(yè)PPI同比漲幅擴大18.1pct至+5.2%，其他石化相關行業(yè)價格也有不同程度改善。金銀、銅鋁等有色金屬價格仍在高位，支撐國內有色相關行業(yè)價格保持較快上漲。輸入性通脹之外，國內“反內卷”和內需修復帶來的價格回升動能也在持續(xù)顯現(xiàn)。我們此值構建的中國通脹拆分框架前詳參《如何理解中東危機對通脹的影響》）顯示，3月國內基本面對PPI同比的拖累也有較為明顯的收窄。
　　中下游行業(yè)價格修復程度有限，后續(xù)關注上游漲價對中下游利潤的影響。分行業(yè)來看，3月價格修復的結構性有所改善，中下游行業(yè)價格普遍上漲或跌幅收窄，但改善幅度與上游行業(yè)相比仍有較大差距，反映出價格傳導的時滯和供強需弱背景下中下游企業(yè)順價能力受限。后續(xù)關注上游漲價的傳導效果以及對中下游利潤的影響。
　　中東局勢演繹或對通脹走勢造成較大擾動，但國內基本面因素將為物價修復提供確定性支撐。本期主要受美伊沖突持續(xù)，油價大幅上行影響，CPI同比錄得較高讀數(shù)，PPI同比由負轉正。往后看，中東局勢如何演繹或將是影響年內通脹走勢的核心變量，關注美伊?；鹫勁羞M展和霍爾木茲海峽通航情況。輸入性擾動之外，“新供給”框架下國內經濟“降速+增效”，供需格局有望延續(xù)改善，為通脹內生修復動能提供確定性支撐。后續(xù)CPI方面關注豬肉收儲以及官媒叫停“外賣大戰(zhàn)”后食品價格修復情況；PPI方面關注“反內卷”動向、“十五五”開局之年投資改善和居民消費復蘇進展。中性情景下，預計中國2026全年PPI同比+1.5%，2026全年CPI同比+0.9%。
　　風險提示：1）全球地緣形勢超預期變化；2）國內外經濟政策不確定性。