>> 興業(yè)證券-2026年3月美國(guó)非農(nóng)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步支撐美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)-260404
| 上傳日期： |
2026/4/4 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
卓泓,段超,王祉凝 |
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投資要點(diǎn)：
美國(guó)2026年3月非農(nóng)就業(yè)凈新增17.8萬(wàn)人，預(yù)期增加6.5萬(wàn)人，前值為-13.3萬(wàn)人。勞動(dòng)參與率下降0.1pct至61.9%，低于預(yù)期；失業(yè)率下降0.1pct至4.3%，低于預(yù)期。平均小時(shí)工資同比增速下降0.3pct至3.5%，環(huán)比增速下降0.2pct至0.2%。
非周期行業(yè)支撐就業(yè)韌性，3月新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)為正、大幅增長(zhǎng)。在前值基數(shù)較低（2月新增就業(yè)下修）、罷工擾動(dòng)結(jié)束的影響下，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期大幅增長(zhǎng)，但剔除上述因素后就業(yè)仍有韌性，近3個(gè)月非農(nóng)凈新增6.8萬(wàn)人。分行業(yè)來(lái)看：（1）教育健康行業(yè)強(qiáng)勢(shì)反彈（尤其是門(mén)診服務(wù)），就業(yè)新增9.1萬(wàn)人（其中3.5萬(wàn)人來(lái)自罷工后的返崗），是本期新增就業(yè)的最主要支撐。由于教育醫(yī)療行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感，該行業(yè)就業(yè)韌性或會(huì)持續(xù)，但需關(guān)注進(jìn)口專(zhuān)利藥100%關(guān)稅和油價(jià)升溫后相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可能邊際擠壓醫(yī)療崗位需求。（2）休閑酒店新增4.4萬(wàn)人就業(yè)，住宿、餐飲業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)較多，顯示K型分化下旅游需求旺盛。（3）建筑業(yè)新增2.6萬(wàn)人就業(yè)，主要為住宅建筑拉動(dòng)。（4）信息、金融業(yè)就業(yè)負(fù)增，需求繼續(xù)承壓。（5）政府就業(yè)下降0.8萬(wàn)人，聯(lián)邦和州政府資金偏緊，擴(kuò)招意愿低。
勞動(dòng)參與率下行推動(dòng)失業(yè)率回落，供給因素可能放大了就業(yè)的韌性。
分子端，整體失業(yè)人數(shù)有所下降。不論是非農(nóng)報(bào)告中統(tǒng)計(jì)的失業(yè)人數(shù)環(huán)比增速、少于5周的短期失業(yè)人數(shù)，還是初請(qǐng)、續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)在3月均有所下降。
但分母端，勞動(dòng)供給下降，放大了就業(yè)的韌性。勞動(dòng)參與率的下降對(duì)失業(yè)率構(gòu)成下拉力：3月美國(guó)勞動(dòng)參與率下降至61.9%，為2022年以來(lái)最低值，其中，黑人與亞裔人群，20-24歲、35-44歲和55歲以上人群，高中畢業(yè)和本科以上學(xué)歷人群，非移民人群參與率下降。同時(shí)，3月非勞動(dòng)力中，邊緣勞動(dòng)力（Marginally attached to the labor force，指近12個(gè)月曾尋找工作但近4周沒(méi)有再找工作的人口）數(shù)量上升，基本與非勞動(dòng)力增量持平，或代表一些失業(yè)者近期不再?lài)L試找工作，從而在統(tǒng)計(jì)上由失業(yè)者轉(zhuǎn)為非勞動(dòng)力。
剔除供給因素后，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊需要觀(guān)察。在上述“失業(yè)者轉(zhuǎn)為非勞動(dòng)力”的變化下，失業(yè)人數(shù)下降可能不代表就業(yè)回暖令失業(yè)者重獲工作，反而可能意味著求職者的信心在減弱。近幾個(gè)月主動(dòng)辭職率的降溫、Challenger裁員數(shù)量的中樞上抬等指標(biāo)對(duì)此有所驗(yàn)證。剔除供給因素，就業(yè)人口比（與失業(yè)率分母是勞動(dòng)力不同，其分母是人口）的下滑顯示就業(yè)仍處于降溫狀態(tài)。
工資增速有所下降，服務(wù)業(yè)或因未來(lái)原材料成本壓力而壓低勞動(dòng)力成本。3月平均小時(shí)工資同環(huán)比增速均下滑，環(huán)比來(lái)看，信息、公用、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、其他服務(wù)（如維修等）、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、教育醫(yī)療、休閑酒店等行業(yè)平均工資增速均較2月下降，可能是美伊沖突推升服務(wù)業(yè)對(duì)未來(lái)原材料成本上漲的擔(dān)憂(yōu)，從而提前調(diào)整勞動(dòng)力價(jià)格，這與3月美國(guó)標(biāo)普服務(wù)業(yè)PMI的走勢(shì)（2023年以來(lái)首次錄得50%以下）及其就業(yè)分項(xiàng)的走弱相呼應(yīng)。向后看，教育醫(yī)療以外的行業(yè)就業(yè)或仍偏弱，對(duì)工資增速向上拉動(dòng)力可能有限；但勞動(dòng)供給的短缺也意味著部分行業(yè)存在供需錯(cuò)配問(wèn)題，從而制約了工資增速下降的空間。
強(qiáng)勁就業(yè)為美聯(lián)儲(chǔ)提供按兵不動(dòng)理由，但就業(yè)惡化風(fēng)險(xiǎn)未排除，加息可能性低。近期美伊沖突持續(xù)，市場(chǎng)交易通脹風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)發(fā)布后，高增的就業(yè)和低于預(yù)期的失業(yè)率適當(dāng)緩解了滯脹中“滯”的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)強(qiáng)化緊縮預(yù)期：標(biāo)普500股指期貨小幅跌0.3%（美股因耶穌受難日而休市）；美元指數(shù)拉升、突破100；10年期美債收益率上行4bps至4.35%；聯(lián)邦基金期貨隱含市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)保持利率不變的可能性約78%，較數(shù)據(jù)發(fā)布前擴(kuò)大，同時(shí)預(yù)計(jì)年底加息的可能性略有增加。展望看，由于失業(yè)率尚不高，且近幾期失業(yè)率整體趨勢(shì)小幅向下，就業(yè)數(shù)據(jù)不能增加降息必要性；在美伊進(jìn)展、油價(jià)與運(yùn)價(jià)波動(dòng)仍具不確定性的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率不變，進(jìn)一步觀(guān)察通脹預(yù)期進(jìn)展。但如上文分析，就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，疊加近期私募信貸脆弱性有所暴露，美聯(lián)儲(chǔ)也不具備加息的條件。后續(xù)市場(chǎng)的核心線(xiàn)索之一或在于戰(zhàn)局變化及對(duì)油價(jià)和通脹預(yù)期的影響，關(guān)注4月10日美國(guó)CPI、4月16日沃什提名資格聽(tīng)證會(huì)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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