>> 興業(yè)證券-2026年3月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：如何看待社融和信貸增速放緩-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,于長馨 |
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投資要點(diǎn)：
2026年3月，新增社會融資規(guī)模52260億元，高于Wind一致預(yù)期的50984億元；新增人民幣貸款29900億元，低于Wind一致預(yù)期的32460億元；社融存量同比增速為7.9%，前值8.2%；M1新口徑存量同比增速為5.1%，前值5.9%；M2存量同比增速為8.5%，前值9.0%。我們認(rèn)為：
2026年3月，信貸需求放緩下社融增速回落。本期社融存量同比7.9%，增速較上月回落0.3pct。新增社融5.23萬億元，好于市場預(yù)期，同比少增0.67萬億元。拆分來看，新增人民幣貸款和政府債券規(guī)模不及去年，同比分別少增0.67萬億元和0.32萬億元，是新增社融同比的主要拖累項(xiàng)。企業(yè)債券融資同比多增0.49萬億元，是新增社融同比的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
2026年3月，企業(yè)短貸基本走平，中長貸相對偏弱，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)向直接融資切換。本期企業(yè)短貸同比小幅多增0.04萬億元，開年財(cái)政金融呵護(hù)政策持續(xù)顯效，經(jīng)濟(jì)動能有所修復(fù)，支撐企業(yè)短期信貸需求維持韌性。地緣沖突加劇外部不確定性，疊加內(nèi)需弱修復(fù)，企業(yè)內(nèi)生性投資擴(kuò)產(chǎn)相對謹(jǐn)慎，加之直接融資占比提高，本期企業(yè)中長貸相對偏弱，同比多減0.23萬億元。企業(yè)信貸融資和債券融資走勢分化反映出當(dāng)前企業(yè)融資結(jié)構(gòu)逐漸向直接融資切換。
2026年3月，居民信貸延續(xù)收縮。居民消費(fèi)意愿仍在低位疊加春節(jié)長假過后消費(fèi)需求季節(jié)性回落，本期居民短貸同比多減0.29萬億元。3月地產(chǎn)“小陽春”主要集中在一線二手房，對居民中長期信貸需求的帶動作用有限，本期居民中長貸持續(xù)收縮，同比多減0.21萬億元。
2026年3月，居民存款同比少增，非銀存款同比少減，財(cái)政支出力度較強(qiáng)。本期新增居民存款同比少增0.65萬億元，新增非銀存款同比少減0.60萬億元。開年以來財(cái)政支出靠前發(fā)力，本期財(cái)政存款扣減政府債券融資規(guī)模保持在季節(jié)性低位。
2026年3月，新口徑下M1同比增速回落。本期新口徑下M1同比+5.1%，增速較上個月收窄0.8pct。3月中東危機(jī)帶動美元指數(shù)走強(qiáng)，加之央行采取逆周期調(diào)節(jié)措施，人民幣匯率從單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動（詳參《雙向波動，而趨勢未改——人民幣近期波動的分析與展望》），部分出口商結(jié)匯意愿減弱或部分導(dǎo)致本期M1增速回落。
總量目標(biāo)淡化疊加融資結(jié)構(gòu)切換，社融和信貸增速放緩趨勢或?qū)⒀永m(xù)。本期新增人民幣貸款不及預(yù)期，除企業(yè)短貸小幅多增外，企業(yè)中長貸和居民貸款表現(xiàn)較弱，拖累新增社融同比少增，社融存量增速放緩。數(shù)據(jù)表現(xiàn)的背后，一方面是居民和企業(yè)信心修復(fù)程度有限，投資擴(kuò)產(chǎn)和消費(fèi)購房意愿偏低；另一方面也與央行逐漸淡化總量目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)更加關(guān)注信貸質(zhì)量，企業(yè)融資渠道多元化，直接融資占比提高等轉(zhuǎn)型因素有關(guān)。展望看，社融和信貸增速放緩或是長期趨勢，但油價持續(xù)上行可能提高企業(yè)原材料成本，進(jìn)而推升企業(yè)短期融資需求；地緣沖突對全球供應(yīng)鏈的擾動也有望為中國外需提供新的市場機(jī)遇，支撐企業(yè)短貸改善。此外，后續(xù)超長期特別國債、政策性金融工具發(fā)行或也將為私人部門信貸修復(fù)提供一定支撐，關(guān)注中東局勢走勢和4月政治局會議部署。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外財(cái)政政策、貨幣政策不確定性，國際經(jīng)貿(mào)、外交環(huán)境不確定性。
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