>> 渤海證券-信用債周報(bào)：收益率繼續(xù)下行，信用利差整體收窄-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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核心觀點(diǎn)：
本期（4月6日至4月12日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-5 BP至0 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，其中，企業(yè)債保持零發(fā)行，公司債、中期票據(jù)發(fā)行金額增加，短期融資券、定向工具發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，中期票據(jù)凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，其余品種凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，本期信用債收益率繼續(xù)下行。信用利差方面，本期中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。分位數(shù)來(lái)看，多數(shù)品種利差均處于歷史低位，7年期品種分位數(shù)相對(duì)較高。絕對(duì)收益角度來(lái)看，相對(duì)旺盛的配置需求將推動(dòng)信用債延續(xù)走強(qiáng)行情，盡管多空因素影響下震蕩調(diào)整難以避免，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率仍在下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行。相對(duì)收益角度來(lái)看，市場(chǎng)資金更偏好具有較強(qiáng)確定性的短債，對(duì)波動(dòng)性較高的長(zhǎng)債仍有顧慮，但隨著擁擠加劇短債下行空間越發(fā)逼仄，資金也將重新流向中長(zhǎng)債，近期策略選擇可圍繞短債與長(zhǎng)債的特性進(jìn)行差異化布局，配置思路保持以票息策略為核心，交易思路可靈活博弈長(zhǎng)債的波段機(jī)會(huì)，擇券重點(diǎn)仍是盯住利率債變化趨勢(shì)的同時(shí)關(guān)注個(gè)券的票息價(jià)值?？紤]到近期可能出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度、權(quán)益市場(chǎng)行情演繹對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給，托舉政策持續(xù)發(fā)力，積極釋放剛性和改善性住房需求，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用?！墩ぷ鲌?bào)告》再次明確提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”的目標(biāo)定位，釋放出房地產(chǎn)發(fā)展新模式從“破題”邁向“深耕”的重要信號(hào)，“深入推進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展新模式的基礎(chǔ)制度和配套政策建設(shè)”相較于此前“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”的表述更進(jìn)了一步，意味著新模式已經(jīng)進(jìn)入制度化、體系化落地的新階段。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可考慮提前布局，尤其重點(diǎn)發(fā)掘新增融資和銷售回暖表現(xiàn)突出的企業(yè)，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。此外，中航產(chǎn)融債券擬提前兌付的公告進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)央企、國(guó)企的信心，對(duì)地產(chǎn)債也有一定溢出效應(yīng)，國(guó)有性質(zhì)的房企可作為信用挖掘的主要方向。
城投債方面，堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全的原則下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種?；瘋尚э@著，融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型進(jìn)入收尾階段。在多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分類有序推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型的任務(wù)目標(biāo)之下，融資平臺(tái)如期全面退出可期，下一步重點(diǎn)在化解其經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，信用資質(zhì)將回歸基本面定價(jià)，在這個(gè)過(guò)程中可重點(diǎn)關(guān)注“實(shí)體類”融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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