>> 銀河證券-中國神華(601088)煤電路港航一體化布局，經(jīng)營穩(wěn)健分紅領(lǐng)先-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 3966KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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國家能源集團旗下煤炭行業(yè)龍頭，“煤電路港航”一體化優(yōu)勢顯著。公司是國家能源集團旗下以煤炭為基礎(chǔ)的綜合能源上市公司，主要經(jīng)營煤炭、電力、鐵路、港口、煤化工、航運六大板塊業(yè)務(wù)，各板塊協(xié)同鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤并降低單一環(huán)節(jié)的周期性波動，2025年六大板塊毛利占比分別為64.4%、15.6%、16.0%、3.2%、0.4%、0.4%。2026年3月，公司完成收購集團旗下12家核心企業(yè)股權(quán)后，公司煤炭保有資源量、煤炭可采儲量、煤炭產(chǎn)量、發(fā)電裝機容量、聚烯燒產(chǎn)量分別達到684.9億噸、345億噸、5.12億噸、60.9GW、188萬噸，較交易前分別增長64.7%、97.8%、56.6%、27.8%、213.3%，一體化規(guī)模優(yōu)勢進一步增強。
煤炭資源稟賦優(yōu)勢明顯，高比例長協(xié)降低煤價波動。截至2025年末，公司煤炭保有可采儲量與煤炭產(chǎn)量分別為173.1億噸和3.32億噸，均居行業(yè)首位，當前產(chǎn)量對應(yīng)可采年限52年。公司煤礦主要分布在鄂爾多斯、蒙東、陜西榆林地區(qū)，主要礦區(qū)煤田埋藏深度淺，煤層較厚，開采成本低，2025年平均生產(chǎn)成本僅為172元/噸。公司煤炭銷售以長協(xié)為主，2025年長協(xié)占比92.6%，售價相對平穩(wěn)，2022-2025年煤價下行周期自產(chǎn)煤和現(xiàn)貨煤價格累計跌幅分別為20.9%和28.3%，平均銷售價格跌幅遠小于現(xiàn)貨價格，且2025年仍能維持189元/噸的毛利水平。
政策驅(qū)動供需重構(gòu)，煤價中樞有望抬升。供應(yīng)端來看，“反內(nèi)卷”政策強力約束產(chǎn)量，2026年預(yù)計以國內(nèi)煤炭產(chǎn)量以穩(wěn)為主，維持在48億噸左右，進口煤受到印尼出口政策收緊等影響，預(yù)計2026年下滑8%左右至4.9億噸;需求端來看，預(yù)計2026年呈現(xiàn)“電力穩(wěn)、化工增”格局，全年動力煤消費量小幅增加1%至42億噸左右。預(yù)計2026年市場供需將從寬松轉(zhuǎn)向“平衡偏緊”，煤價中樞有望抬升，全年秦皇島5500大卡動力煤市場價中樞在700-800元/噸，高于2025年年均價(697元/噸）。
投資建議∶預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤分別為562.95、598.35、637.76億元，對應(yīng)當前PE分別為17.6x、16.6x、15.6x。公司業(yè)績與現(xiàn)金流穩(wěn)健，十四五以來每年現(xiàn)金分紅率均超過70%，2025年每股分紅2.01元，當前收盤價對應(yīng)股息率為4.3%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示:煤炭價格下降的風(fēng)險;煤炭需求不及預(yù)期的風(fēng)險;煤礦安全事故風(fēng)險。
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