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事件描述
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.52億元，同增6.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同減10.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同減0.75%。其中，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.17億元，同增32.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同減11.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同增37.89%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　工程施工貢獻(xiàn)主要收入增長(zhǎng)；國(guó)外收入增速明顯快于國(guó)內(nèi)。分行業(yè)來(lái)看，公司工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售、工程施工、其他分別實(shí)現(xiàn)收入56.13、10.77、3.62億元，同比增速分別為-0.29%、77.66%、-9.49%。分地區(qū)來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入47.24、23.28億元，同比增速分別為1.46%、17.62%。
　　毛利率有所下降，費(fèi)用管控得當(dāng)。毛利率方面，公司2025年毛利率同減0.7pct至26.93%，其中工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率同減1.23pct至26.89%，工程施工業(yè)務(wù)毛利率同增5.52pct至20.35%。費(fèi)用率方面，公司2025年期間費(fèi)用率同減1.05pct至17.16%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同減0.57pct至8.4%；管理費(fèi)用率同減0.62pct至5.14%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.03pct至-0.33%；研發(fā)費(fèi)用率同增0.1pct至3.95%。
　　頓漢布什公司和冰輪換熱技術(shù)公司受益數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。公司旗下頓漢布什公司和冰輪換熱技術(shù)公司為數(shù)據(jù)中心乃至液冷系統(tǒng)提供一次側(cè)冷源裝備和熱交換裝置等冷卻裝備。其中，頓漢布什公司躋身歐美系暖通空調(diào)一線(xiàn)梯隊(duì)，已有131年歷史，國(guó)內(nèi)已成功服務(wù)了國(guó)家超級(jí)計(jì)算廣州中心（天河二號(hào)）、中國(guó)移動(dòng)（貴州）大數(shù)據(jù)中心、中國(guó)聯(lián)通西安數(shù)據(jù)中心等諸多項(xiàng)目，在海外與多家本土專(zhuān)業(yè)集成商合作，服務(wù)了北美、澳洲、東南亞、中東眾多項(xiàng)目。
　　國(guó)內(nèi)外核電建設(shè)釋放提速信號(hào)，公司擁有豐富技術(shù)儲(chǔ)備。在這個(gè)領(lǐng)域，公司擁有核級(jí)資質(zhì)和二十余年全球核島制冷機(jī)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，新研發(fā)有四代技術(shù)反應(yīng)堆安全殼內(nèi)屏蔽冷卻水系統(tǒng)無(wú)動(dòng)力空冷器、水熱同產(chǎn)同送和核能供暖大溫差長(zhǎng)輸供熱技術(shù)，躋身高溫氣冷堆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟，獲評(píng)中國(guó)核學(xué)會(huì)“高溫氣冷堆設(shè)備優(yōu)秀供應(yīng)商”。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為81.77、93.61、105.71億元，同比增速分別為15.96%、14.48%、12.92%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.43、9.44、11.73億元，同比增速分別為31.59%、27.11%、24.22%。公司2026-2028年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為25.04、19.70、15.86，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。