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疆四大化工基地，持續(xù)推進(jìn)煤炭高階轉(zhuǎn)化與高效清潔利用，煤化工產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，總產(chǎn)能已突破1100萬(wàn)噸/年（主要煤化工產(chǎn)品核定產(chǎn)能約868萬(wàn)噸/年），整體規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列。公司主要煤化工產(chǎn)品包括甲醇、石腦油、醋酸、尿素等，其中甲醇核定產(chǎn)能430萬(wàn)噸/年，煤制油核定產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，位居全國(guó)前列；醋酸核定產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，位列全國(guó)第五。整體來(lái)看，兗礦能源煤化工板塊有望憑借規(guī)模、技術(shù)及“煤化一體”成本優(yōu)勢(shì)，成為最具確定性的受益板塊之一。
　　中東沖突催化供給收緊，化工品價(jià)格全面走強(qiáng)。近期在中東沖突持續(xù)發(fā)酵、霍爾木茲海峽運(yùn)輸明顯受擾的背景下，全球油氣與化工品供應(yīng)鏈趨緊。對(duì)于兗礦能源而言，公司主要的化工品如甲醇、醋酸、己內(nèi)酰胺、乙二醇、醋酸乙酯、聚甲醛等價(jià)格近期普遍走強(qiáng)：甲醇、醋酸、己內(nèi)酰胺、醋酸乙酯、聚甲醛、乙二醇價(jià)格較2月底水平漲幅分別達(dá)到36.36%/66.67%/31.34%/38.51%/37.08%/37.78%，其他如石腦油等產(chǎn)品價(jià)格亦有不同程度上漲，公司2026年化工板塊盈利彈性有望持續(xù)釋放。
　　享受15%所得稅優(yōu)惠稅率，放大煤化工盈利彈性。公司主要煤化工子公司普遍適用15%的企業(yè)所得稅稅率，顯著低于25%的法定水平，主要受益于西部大開(kāi)發(fā)優(yōu)惠政策及高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)雙重支持。在當(dāng)前化工品價(jià)格普遍上漲的背景下，公司凈利潤(rùn)改善不僅來(lái)自價(jià)格上行，較低的所得稅率有助于提升凈利潤(rùn)兌現(xiàn)水平，公司煤化工板塊業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步放大。
　　兗礦能源2026年煤化工業(yè)務(wù)盈利有望大幅增厚。在當(dāng)前化工品價(jià)格維持高位的背景下，公司煤化工業(yè)務(wù)盈利水平的關(guān)鍵擾動(dòng)來(lái)自成本端變化?；?月14日最新產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算，并假設(shè)2026年銷(xiāo)量維持2025年水平，我們重點(diǎn)分析煤價(jià)上行對(duì)成本的影響：在煤價(jià)中樞同比上升200元/噸假設(shè)下，煤化工產(chǎn)品單位銷(xiāo)售成本明顯抬升，對(duì)盈利形成一定壓制，公司煤化工板塊2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增厚約30.9億元；在煤價(jià)中樞同比上升100元/噸假設(shè)下，成本壓力相對(duì)緩和，歸母凈利潤(rùn)增厚有望提升至44.5億元。整體來(lái)看，在產(chǎn)品價(jià)格中樞抬升的支撐下，盡管煤價(jià)上行對(duì)成本端形成擾動(dòng)，2026年公司煤化工業(yè)務(wù)盈利增厚空間仍然顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1681.78/1795.26/1854.29億元，增速分別為16%/7%/3%；歸母凈利潤(rùn)221.27/230.13/236.42億元，增速分別為164%/4%/3%，當(dāng)前股價(jià)19.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.8X/8.5X/8.3X?；诠久禾慨a(chǎn)量增長(zhǎng)空間較大、盈利彈性顯著，且煤化工盈利同步增厚，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和彈性均可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌、煤化工產(chǎn)品在建產(chǎn)能釋放受阻、煤化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)、數(shù)據(jù)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)及研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。