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事件：公司發(fā)布25年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.52億元，同比+6.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.64、5.15億元，同比-10.14%、-0.75%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入8.21億元，同比+13.89%。
　　扣非歸母凈利潤(rùn)基本持平，海外業(yè)務(wù)取得快速增長(zhǎng)。25年，公司工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售、工程施工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.13、10.77億元，同比-0.29%、+77.66%，毛利率分別為26.89%、20.35%，同比-1.23pcts、+5.52pcts；國(guó)內(nèi)、國(guó)外營(yíng)收分別為47.24、23.28億元，同比+1.46%、+17.62%，毛利率分別為24.95%、30.95%，同比-1.88pcts、+1.42pcts。
　　溫控冷卻裝備受益于數(shù)據(jù)中心及液冷需求側(cè)提升，制造基地?cái)U(kuò)產(chǎn)推進(jìn)中。公司旗下頓漢布什公司和冰輪換熱技術(shù)公司為數(shù)據(jù)中心乃至液冷系統(tǒng)提供一次側(cè)冷源裝備和熱交換裝置等冷卻裝備。其中，頓漢布什公司躋身歐美系暖通空調(diào)一線(xiàn)梯隊(duì)，國(guó)內(nèi)已成功服務(wù)國(guó)家超級(jí)計(jì)算廣州中心（天河二號(hào)）、中國(guó)移動(dòng)（貴州）大數(shù)據(jù)中心等諸多項(xiàng)目，海外服務(wù)了北美、澳洲、東南亞、中東眾多項(xiàng)目。IDC冷水機(jī)組通常存在國(guó)別專(zhuān)用標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)工況、抗震度、可靠性、能效乃至異常斷電后恢復(fù)時(shí)間以及全球售后服務(wù)體系等方面均具有較高要求。當(dāng)前，公司海外制造基地在擴(kuò)產(chǎn)中，境內(nèi)制造基地已開(kāi)始支援海外市場(chǎng)。
　　熱網(wǎng)升級(jí)改造市場(chǎng)潛力巨大，HRSG產(chǎn)品相關(guān)聯(lián)營(yíng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅速。熱能管理板塊是公司重點(diǎn)培育的“雙碳”種子業(yè)務(wù)，25年以來(lái)受益于城市更新熱網(wǎng)升級(jí)改造。子公司北京華源泰盟的余熱回收、高溫?zé)岜谩CUS等技術(shù)，能夠?qū)⒐I(yè)過(guò)程中廢棄的熱能回收利用，直接幫助化工、冶金、紡織等行業(yè)高耗能企業(yè)降耗和碳排放。近期簽約煙臺(tái)長(zhǎng)輸供熱大溫差改造項(xiàng)目，使用綠色低碳供熱技術(shù)，參與化工工業(yè)園余熱長(zhǎng)輸市區(qū)零碳供暖，合同約定26年內(nèi)交付。聯(lián)合循環(huán)燃?xì)怆姀S余熱鍋爐（HRSG）方面，聯(lián)營(yíng)公司煙臺(tái)現(xiàn)代冰輪重工承接韓國(guó)現(xiàn)代重工的技術(shù)，與GE、西門(mén)子、三菱等合作，營(yíng)收快速增長(zhǎng)，25年?duì)I收9.73億，同比+32%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持26、27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.46、10.07億元，新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.18億元，26-28年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.85、1.02、1.23元。公司溫控冷卻裝備業(yè)務(wù)受益于全球數(shù)據(jù)中心及液冷側(cè)需求提升，熱能管理業(yè)務(wù)下游熱網(wǎng)改造市場(chǎng)空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心下游建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，熱網(wǎng)升級(jí)改造市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)