>> 華泰證券-廣州發(fā)展(600098)高股息凸顯防御配置價值-260415
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大?。?/td>
| 508KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
廣州發(fā)展發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收508.83億元（yoy+5.3%），歸母凈利23.19億元（yoy+34%），扣非凈利10.54億元（yoy-35%）；歸母凈利基本符合華泰預(yù)測（24.06億元），同比增長主要受益于土地交儲收益兌現(xiàn)（17.89億元）；扣非凈利同比下滑主要受新能源電價與煤價下降影響。其中Q4實現(xiàn)營收129.18億元（yoy+4.9%，qoq-12%），歸母凈利1.61億元（yoy+11%，qoq-69%）。廣東容量電價政策落地，天然氣與煤炭產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。2025年公司擬派發(fā)DPS 0.35元，派息總額12.27億元，派息率52.9%，當前股息率約4.9%。維持“買入”評級。
電力與新能源：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，裝機與政策雙輪驅(qū)動
火電業(yè)務(wù)體現(xiàn)韌性，全年發(fā)電量yoy-7.9%至157億千瓦時，受省內(nèi)電力供需偏寬松及珠江電廠煤電環(huán)保替代關(guān)停影響?；痣婋娏侩妰r但容量電價政策保障固定成本回收，2025年容量電費獲取率超97%，2026年起廣東省內(nèi)煤電容量電價提至165元/千瓦，氣電容量電價維持165~396元/千瓦，火電盈利底部已現(xiàn)。新能源全年新增裝機135萬千瓦，風電/光伏發(fā)電量yoy+19%/+47%至59/28億千瓦時，綠電交易約11億千瓦時（yoy+86%），綠證交易超3,200萬張（yoy+377%），新能源資產(chǎn)增值空間持續(xù)拓展。
天然氣與燃料：量增支撐，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯
天然氣業(yè)務(wù)量擴張，全年管道氣銷量yoy+10%，其中商業(yè)yoy+11%、分銷與直供yoy+13%；LNG銷量yoy+28%。廣州LNG應(yīng)急調(diào)峰站實現(xiàn)液態(tài)外輸常態(tài)化。公司新增摩科瑞五年期LNG長協(xié)資源（年供40萬噸）、計劃于2026年4月開始履約，資源池多元化程度提升。燃料業(yè)務(wù)規(guī)模擴容，全年煤炭銷售量yoy+21%至5,202萬噸，油品銷售量yoy+232%至100萬噸；煤價下行導致煤炭銷售利潤承壓。
儲能與新業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略布局，打開增長空間
儲能業(yè)務(wù)加速布局，全年新增新型儲能規(guī)模超1GWh，參與競拍云南富民、祿豐抽水蓄能項目股權(quán)，實現(xiàn)水能資源開發(fā)重大突破。氫能產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)發(fā)力，公司完成氫燃料電池汽車推廣任務(wù)，穩(wěn)步推進加氫站建設(shè)及燃氣摻氫示范應(yīng)用。綜合能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，廣州金融城綜合能源項目交通樞紐冷站基本具備調(diào)試條件。公司2026年計劃資本支出92.72億元，其中新能源新建項目39.54億元、儲能項目10.25億元。
下調(diào)盈利預(yù)測與目標價
我們將公司26-27年歸母凈利下調(diào)14%/12%至20.22/20.61億元、預(yù)計28年23.29億元，對應(yīng)BPS為7.98/8.22/8.53元。下調(diào)主要是考慮到天然氣價格上漲、發(fā)電小時數(shù)下降；市場化交易導致新能源毛利率下降?？杀裙?6E平均PB為1.1x，給予公司26E 1.1xPB，目標價8.78元/股（前值9.06元，對應(yīng)26E 1.1xPB）。公司當前股息率約4.9%，分紅政策明確、已連續(xù)26年實施現(xiàn)金分紅，具備較高的防御配置價值。
風險提示：能源價格波動風險；項目建設(shè)不及預(yù)期風險；政策調(diào)整風險。
|
|
