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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國(guó)債收益率下行，期限利差收窄：2026年03月20日-2026年03月27日期間，央行總計(jì)開展9,947.00億元逆回購(gòu)操作，共7,298.00億元逆回購(gòu)到期，凈投放2,649.00億元。銀行間資金價(jià)格分化，其中，DR001下行0.28BP至1.3179%；DR007上行1.89BP至1.4398%。2026年03月23日-2026年03月29日期間，利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行6,645.59億元，到期債券總償還量4,586.12億元，凈融資額為2,059.47億元。2026年03月20日-2026年03月27日期間，國(guó)債現(xiàn)券收益率下行。國(guó)債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分別下行0.50BP、2.23BP、0.98BP、1.21BP、1.27BP至1.2518%、1.3228%、1.5527%、1.6844%、1.8172%。10Y-1Y期限利差從57.31BP收窄至56.54BP。
　　信用債：信用債到期收益率多數(shù)下行：2026年03月23日-2026年03月29日期間，信用債一級(jí)發(fā)行1075只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)13,101.22億元，環(huán)比增加317.08億元；信用債總償還12,684.91億元，凈融資額為416.31億元。按債券發(fā)行種類分類，公司債發(fā)行只數(shù)占比最大。按債券評(píng)級(jí)分類，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為3,217.07億元，占59.62%。期限方面，信用債發(fā)行主要以5-10年為主。按行業(yè)分類，建筑業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2026年03月20日-2026年03月27日期間，城投債到期收益率多數(shù)下行，其中AA-評(píng)級(jí)的5年期到期收益率下行幅度最大，為4.36BP。中短期票據(jù)到期收益率多數(shù)下行其中AAA、AA+和AA評(píng)級(jí)的10年期下行幅度最大，為4.37BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2026年03月20日-2026年03月27日期間，美三大股指下跌。道指周跌0.90%，標(biāo)普500指數(shù)周跌2.12%，納指周跌3.23%。歐洲三大股指多數(shù)上行。德國(guó)DAX指數(shù)周跌0.35%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲0.47%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲0.49%。美債收益率多數(shù)上行。美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣走弱。原油上漲黃金價(jià)格走弱。
　　投資建議
　　債市走勢(shì)分化，短端平穩(wěn)而長(zhǎng)端或延續(xù)震蕩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%，增速較上年全年加快14.6個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.3%，較上年全年加快4.2個(gè)百分點(diǎn)，明顯改善。我們認(rèn)為企業(yè)盈利改善進(jìn)一步印證基本面修復(fù)走勢(shì)，結(jié)合地緣政治沖突帶來(lái)的潛在輸入性通脹擾動(dòng)，利率債長(zhǎng)端二季度或延續(xù)震蕩；今年年初以來(lái)同業(yè)存單利差呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，我們認(rèn)為其反映了貨幣政策的寬松態(tài)度，短端利率或平穩(wěn)下行。我們建議均衡配置，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。