>> 廣發(fā)證券-華能國際(600011)煤電改善帶動業(yè)績高增，高股息價值凸顯-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 1681KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,榮凌琪,郝兆升 |
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煤電盈利修復(fù)帶動業(yè)績高增，近六年自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收2293億元（同比-6.6%），歸母凈利潤144億元（同比+42.2%）。公司財務(wù)費(fèi)用同比-9%至67.5億元、平均融資成本降低至2.69%。全年燃煤、燃?xì)?、風(fēng)電、光伏利潤總額為132.7、12.7、56.1、28.8億元，燃煤同比增厚61億元、度電利潤達(dá)0.037元（同比提升2分）。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額672億元（同比+33%），投資性金流出額573億元（同比-10%），近六年自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。
煤電價差擴(kuò)大帶動火電盈利修復(fù)，火電資本開支持續(xù)提升。2025上網(wǎng)電量為4376億千瓦時（同比-3.4%），火電3691億千瓦時（同比-7%、占比84%）；煤機(jī)利用小時3959小時（同比-326小時）。25年平均上網(wǎng)電價0.477元/千瓦時（降低1.7分），其中煤電0.465元/千瓦時（降低1.5分）。而單位燃料成本降至0.267元/千瓦時（度電降低3.3分）。年末可控裝機(jī)156GW，新增11.9GW（風(fēng)電/光伏/火電為2.4/ 5.4/4.2GW），清潔能源占比41%；26年規(guī)劃資本開支621億元（火電117億元、同比+30億元；風(fēng)電305億元、同比+65億元；光伏72億元、同比-73億元）。根據(jù)26Q1發(fā)電量公告：Q1上網(wǎng)電量1015億千瓦時（同比-4.8%）、平均上網(wǎng)電價為0.461元/千瓦時（同比降低2.2分）。
持續(xù)高分紅彰顯公用事業(yè)屬性，股東回報穩(wěn)定可期。公司連續(xù)多年保持高比例現(xiàn)金分紅，23~25年每股派發(fā)0.20、0.27、0.40元，對應(yīng)分紅總額分別為31、42、63億元；對應(yīng)最新A、H股收盤價股息率約5.7%、7.3%，伴隨盈利修復(fù)公司的公用事業(yè)屬性凸顯。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計26~28年EPS為0.84/0.89/0.95元/股，PE8.4/7.9/7.4x。參考同業(yè)給予26年12xPE對應(yīng)A股合理價值10.02元/股，考慮AH溢價率H股合理價值8.06港幣/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行風(fēng)險；利用小時、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險等
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